1 季度汽车行业整体走势基本符合我们年初预判:乘用车板块延续去年4 季度以来的需求回暖势头,“量升价稳”的市场环境促进多数企业盈利回升;重卡板块虽尚未摆脱负增长状况,但在去年3 季度末触底后降幅已呈逐季收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为4 月份重卡增速将同比转正,2 季度同比增速或将超过20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
乘用车方面,我们认为4 月批发量同比有望保持较好增长;但考虑到淡季和基数走高的影响,预计2 季度绝对量和增速都较1 季度回落。总体来看,我们维持今年汽车行业景气上行的判断,继续推荐业绩有望持续高增长的成长股以及稳健低估值的龙头股;同时建议关注重卡2 季度增速持续向好带来的投资机会。
季报总结要点
1 季度乘用车板块中,长城、长安、江淮、一汽轿车等业绩增长较好;上汽、华域保持稳健经营,且增速回升;广汽、富维由于日系需求低迷,盈利同比继续下滑,而悦达投资受公路、纺织等非汽车业务拖累,业绩不达预期。
商用车方面,1 季度宇通盈利稳健增长;卡车产业链企业在需求企稳和原材料维持低位的双重作用下,经营状况有所改善,其中重汽、威孚、江铃盈利增速同比转正,潍柴盈利同比降幅明显收窄。
1 季度大部分车企毛利率同比有不同程度改观。我们认为采购成本降低、产品结构改善、产能利用率上升是促进毛利率提升的主要因素。
1 季度,多数车企费用率同比继续抬升,其中以管理费用率上升居多(主要原因包括研发投入加大、工资上涨、日常运营费用增加等)。
另外,由于1 季度乘用车市场景气维持高位,相关车企促销推广费用等相对收缩,令销售费用率同比相对平稳或呈下降。
展望及估值
乘用车:我们预计4 月批发量同比有望保持较好增长,且环比回落幅度将好于季节性规律。但考虑到淡季和基数走高的影响,预计 2 季度绝对量和增速较1 季度有所回落。全年来看,我们维持乘用车总销量同比增长11%的预测;同时在“量升价稳”的市场环境下,预计企业盈利有望持续向好。
商用车:根据第一商用车网统计,4 月重卡销量同比增长约30%,超越市场预期。我们认为,重卡销量同比增长态势有望在5、6 月份进一步延续, 2 季度同比增速有望超过20%。展望下半年,宏观经济复苏以及房地产政策仍具有一定的不确定性,但基建投资如能进一步回升,则重卡有望在低基数作用下保持较好增长。
估值:目前乘用车板块整体估值对应2013 年动态市盈率12 倍左右,距历史低点(8 倍左右)已有较大涨幅,但我们认为目前估值水平有基本面支撑;鉴于行业景气回升带动企业盈利持续向好,部分公司盈利预测仍有上调空间。商用车估值相对偏高。
首选买入
A 股推荐:1)业绩增长确定性高的成长股,包括长城、长安;2)经营稳健且估值具有优势的龙头股,包括宇通、江铃、上汽、;3)受益于重卡销量增速转正的潍柴动力。H 股推荐个股依次为:长城、吉利、潍柴、东风。