前言:
11 超日债和11 天威债的主体评级被下调,其中11 超日债下调剧烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在 3 月份仅有3 家发行主体的评级有向下调整之后,4 月份的下调评级次数有所增加,至少有5 家发债主体的评级被调整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中又尤以11 超日债的评级下调最为剧烈:鹏元此次直接将其从AA-级下调至BBB+级,不仅下调跨越好几级,且评级展望依然为负面,有点类似此前出现严重兑付危机的11 海龙CP001 和11 新中基CP001,暗示其经营情况之恶化的确定。
另一只被下调主体评级的为11 天威债:4 月13 日,联合将其主体和债项评级由AA+级下调至AA 级,同时维持其评级展望为稳定。我们认为其被调整的原因在于,在营业收入和毛利率的两面夹击下,以及在光伏风电等联营公司的投资收益大幅下挫的影响下,公司已经出现连续6 个季度的亏损,且2012 年和2013 年1 季度的亏损额分别达到16.99 亿元和1.65 亿元。
超日太阳年报解读:情况危急。4 月27 日,超日公布了2012 年报和2013 年1 季报,数据显示,公司又一如既往地低于预期,情况较为危急:⑴ 因营业收入大幅调整、毛利率大幅下降,且计提了大量减值准备,公司在2012 年和2013 年Q1 的净利润亏损分别达17.52 亿元和2.62 亿元,其中2012 年的亏损比此前业绩快报中的13.69 亿元又多了许多; ⑵ 在公司为危机做各项努力的同时,并未看到相应货币资金的增加或应付款的减少,反而负债率进一步高至87.27%; ⑶ 各项破产征兆也不断浮出水面,如截至 2013 年3 月, 17.06亿元贷款中有高达13.76 亿元逾期,且有63 家债权人起诉,涉诉金额高达12.87 亿元。因此,我们预计超日将很可能成为第一家在债券到期前就破产的发行人,从而11 超日债是否能全额兑付将具有很高的不确定性。
造船业发债企业:转亏的概率不小。在 2012 年新增订单需求同比下降超过40%的极度低迷环境下,造船业发债主体虽未出现普遍亏损,但是我们认为其下阶段进一步恶化概率较高。比如舜天船舶,尽管其2012 年的净利润仍有0.82 亿元,同比下滑超过50%,但是仍然掩盖不了其在主营业务上的颓势,以及短期借款占比较高和存货零计提的问题,再加上公司屡屡涉及的高利贷业务,我们认为其下阶段转亏的概率并不低,并因其目前AA 的主体评级高于造船春和集团和三幅船舶,不排除其评级展望等被调整的可能。对于春和集团,由于其业务中海洋工程设备有一定技术含量,订单受经济危机影响较小,因此相对其他造船企业,其毛利水平尚属不错,只是因春和集团的负债率在几家造船企业中最高(78.17%),债务规模也最大,故也需一定谨慎。
钢铁行业发债企业:亏损面很大,政府补贴难以扭转乾坤。作为传统的亏损大户,钢铁企业的 2012 年报仍旧不尽人意:在2011 年A 股钢铁行业上市公司共实现净利润187 亿元的基础下,2012 年钢铁行业全部上市公司净利润骤降至-64.6 亿元,几乎陷入全行业亏损的局面。这其中,尽管重庆钢铁获得高达20 亿元的政府补贴可以作为一个成功避免退市的案例,但是通过分析整个市场上政府补贴的历史,可以看到像重庆钢铁这样的高补贴应只是个例,同期亏损严重的马钢股份的营业外收入中的补贴收入和因政府专项工程拨款的递延收益摊销之和也不过1.37 亿元,从而如果不是行业本身有改善,很难指望其通过外力整体扭亏。最后,关于钢铁行业公司债可能退市的问题,因2011 年很多企业没有亏损,欣喜的是暂时还没有达到连续两年亏损的公司,只是因钢铁行业的顽疾积重难返,对于那些2012 年有大亏且2013 年1 季度又已续亏的,如11 马钢01/02、11安钢01/02 和11 新钢债等,均建议予以回避。