债券专题
基金征求意见稿,限制基金杠杆,对于市场的心理影响大于实质影响:要求债基杠杆不超140%,股基股票仓位不低于80%,可能致债基减持债券,但据计算,减持债券的规模并不大,并且基金亦可通过增加基数的方法来达到监管要求,未必需要卖出如此规模的债券。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此,我们认为基金征求意见稿对于市场的心理影响大于实质影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上周欧央行再次降息、美国就业超预期,经济复苏仍有待观察,不宜过分乐观:(1)欧央行降息当日欧元区国债利率下行,且PIIGS五国与德国国债利差收窄,反映市场风险偏好上升,高收益率国家国债吸引力提升。降息能否推动经济复苏和提高通胀,不确定性仍然很大,不宜过分乐观;(2)美国就业数据超预期,致美债上行13bps,但仍在1.78%的历史低位,且当日TIPS隐含通胀率并未上行,反映市场对于通胀预期并未上升。当前背景是全球通胀的普遍低位,其中美国3月核心通胀率为1.1%、欧元区4月通胀率为1.2%、日本3月通胀率为-0.9%,均为最近4年以来的最低值。全球央行在努力对抗通缩,经济能否复苏和通胀是否会上升的不确定性仍大。
一周回顾与展望
从供需面分析,看好中国国债的价值:(1)从需求角度看,①目前国内新增需求相对有限,主要投资者为商业银行,占国债托管量的近2/3。②但从海外需求看,目前潜力巨大,近期澳洲央行宣布将5%的外汇储备配置中国国债;而管理层再次放行2000亿的RQFII,认购踊跃的原因在于其80%以上资产可以投资国内债市,我们接触的海外机构均倾向于投资到中国政府类债券。③通胀也是影响国债需求的重要因素,我们判断未来中国货币增速受控,通胀难超预期,将对国债需求有利。(2)再从供给角度看,①目前已经连续两年净发行量维持在4000-5000亿水平,比09、10年7000亿的峰值回落,13年前4个月的净发行量也仅为1400亿,短期新增供给有限。②从长期看,则取决于政府财政政策的取向。未来随着中国经济减速,财政收入增速趋降,但如果新任财政部长楼继伟兑现诺言,政府只提供必要服务,降低财政支出,将财政赤字率稳定在3%以内,那么从长期看中国的国债新增供给情况也要远好于美、日等国。
上周利率先下后又小幅反弹:5月2日,受统计局PMI和汇丰PMI数据均回落反映的经济复苏势力不乐观的支撑,10年期国债利率下行2bps。5月3日受海外数据的影响,我国10年期国债利率小幅上升1bps,因欧央行降息且表示未来可能采取更多宽松举措。5月3日晚公布的美国非农就业数据好于预期,增强对美国复苏的乐观情绪,也将对利率债有不利影响。
总体而言,虽然全球量化宽松加码,但我国经济复苏的前景仍不明朗,债市去杠杆和影子银行的严厉监管加大经济下行的概率,我们坚定认为债市调整风险有限,长期看好。