业绩简评
        华润双鹤2013  年一季度实现主营业务收入18.7  亿元，同比下降2.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62  亿元，同比下滑26.6%，实现每股EPS  0.2832  元，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除会计估计变更及上年一季度剥离山西双鹤的投资收益影响，主业基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        大输液板块增速放缓：公司大输液板块一季度由于同期基数较高，整体增长放缓，其中高毛利的软袋和817  保持快速增长；玻瓶持续下滑；塑瓶略有增长；治疗性输液增长约30%-40%。由于今年大输液受益于GMP  改造产品紧缺仍将持续，我们预计输液板块将保持20%以上的增长，其中新产品817  软袋销量有望翻番，三合一软袋仍处市场导入期。
        非输液板块老品种增长乏力：非输液产品一季度表现欠佳，0  号降压片下滑22%，虽然替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓等重点新产品增长较快，但心脑血管领域整体仍然出现明显下滑；内分泌领域糖适平去年恢复性增长较快，今年一季度增长10%左右，全年预计也将保持缓慢增长。
        公司各项费用率稳健：一季度综合毛利率为32.3%，较上年同期提升1  个PP；销售费用率15.2%，较上年同期提升2.3  个PP；管理费用率为5.4%，较上年同期提升0.4  个PP；营业外收入为1605  万元，同比下降17%；所得税率19.3%，较上年同期提升2.77  个PP。
        去年同期剥离山西双鹤，影响表观增速：公司去年一季度转让山西双鹤38.94%的股权，实现投资收益5149  万元，业绩基数较高，负面影响一季报业绩增长约20  个PP；此外公司12  年初会计估计变更提高一年内应收账款坏账计提比例，也对今年一季度业绩增速产生约5  个PP  的负面影响。
        盈利调整
        未考虑今年长沙双鹤的剥离和投资收益，我们预计公司2013-2015  年EPS分别为1.21  元、1.42  元1.71  元，同比增长12%，18%，21%（原预测1.29  元、1.55  元、1.86  元）。公司今年若高毛利新产品三合一软袋进入个别省医保则具有向上业绩弹性，但软袋随医保招标降价将对公司短期业绩产生压力。
        风险提示：软袋降价风险、0  号降压片持续低于预期