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研究报告:申银万国-中小盘策略:中小盘业绩趋势性转好但仍然偏弱,维持谨慎观点,关注业绩环比改善的公司-130506

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-05-06 14:53:31
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵隆隆,孔凌飞
研报出处: 申银万国 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 288 KB 分享者: com****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        中小盘股  2012  年年报收入同比增长11.84%,净利润下滑9.14%,其中中小板收入和净利润增速分别为11.37%和-9.3%,创业板收入和净利润增速分别为15.65%和-8.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中小盘股2013  年一季报业绩增速由负转正:收入增长16.71%、净利润增长2.56%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中中小板收入和净利润增速分别为16.42%和3.57%,创业板收入和净利润增速分别为19.2%和-1.65%。我们采用“净利润+财务费用”这一近似的计算方法剔除募集资金存款利息对于公司净利润的贡献来考虑公司主营业绩的增长。剔除募集资金存款利息影响后,2012  年年报中小盘股主营业绩下滑7.59%;其中中小板公司主营业绩下滑6.73%、创业板公司主营业绩下滑11.5%;2013  年一季报中小盘股主营业绩增长8.38%;其中中小板公司主营业绩增长8.87%、创业板公司主营业绩增长5.84%。
        中小盘股  ROE  持续下滑,2013  年一季度达到历史低点。从ROE  的绝对水平来看,中小盘股2012  年一季报的ROE  水平下滑到1.8%,已经达到2006  年以来的最低水平。从行业来看,2012  年四季度上、中游制造业以及非金融服务业ROE环比上升;2013  年一季度仅有消费品制造业的ROE  环比有所提升,农林牧渔业ROE  则大幅下降。2013  年一季度中小盘股整体ROE  环比下滑主要是由于资产周转速度显著下降。从杜邦分析的结果来看,中小盘股整体ROE  从2012  年四季度的2.1%下滑到1.8%,其中资产周转率下降影响ROE0.47%,是最主要的原因。
        中小盘股  2013  年一季度毛利率水平相比2012  一季度、2012  四季度略有下降,但基本保持平稳。从行业来看,除了消费品制造业2013  年一季度毛利率水平环比上升外,其他行业均出现环比下滑。其中农林牧渔业的下滑程度尤为明显。
        库存周转天数大幅上升。2012  年以及2013  年一季度中小盘制造业存货占总资产比例分别为13.8%和14.3%,在历史上处于较低水平(历史平均水平为15.3%)。库存周转天数环比明显上升。2013  年一季度库存周转天数从2012年四季度的89  天大幅上升为111  天,仅次于历史最高水平2009  年一季度的112天。尽管由于季节性原因,一季度通常是公司业绩确认的低点,会导致每年一季度存货周转天数偏高,但2013  年一季度存货周转天数绝对值仍然值得警惕。
        现金流状况有所改善。2012  年四季度中小盘股整体经营净现金流同比增长57.6%,环比增长167%,其中农林牧渔业和非金融服务业现金流状况同比、环比均有改善;2013  年一季度中小盘股整体现金流同比下滑12.2%,环比下滑116%。环比下滑主要是由于季节性原因。从行业来看,上、中游制造业行业2013年一季度同比增长605.5%,环比下降6%,均为状况最好的行业,此外非金融服务业现金流同比也有上升。
        总体观点略偏谨慎。从积极方面来看,中小盘股业绩情况经历  2012  年低谷后在2013  年一季度有一定改善;但整体业绩增速的绝对值仍然偏低,与目前小盘股的估值水平形成一定背离、且部分成长股累计涨幅过大,未来一段时间内风险大于机会。
        鉴于我们依然维持相对谨慎的观点,我们认为当前形势下首先应关注业绩确定性较高,未来业绩环比改善预期较明显的公司。我们建议关注2012  年年报业绩同比增长在30%以上,且2013  年一季度业绩增速进一步提高的公司;兼顾防守,我们选择2013  年预测市盈率在25  倍以下的公司;我们同时考虑中报业绩情况,在已经做出中报业绩预告的公司中选择业绩增速下限在30%以上的标的。
        综合上述标准,我们建议关注:思源电气、三力士、东方雨虹、理工监测、海宁皮城、广田股份、辉丰股份、成都路桥。

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