2012  年业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年，公司实现营业收入468.3  亿元，同比下降7.8%；实现净利润56.86  亿元，下降34%，对应EPS  0.75  元，加权平均ROE26.6%，下降29.3  个百分点，业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，4Q  营业收入61.1亿元，同比、环比下降35.5%、31.6%，单季净利润亏损1.90  亿元。年度分派预案：每10  股派发现金2.5  元（含税）。
        1  季度加快新产品推广，净利润同比改善。今年1  季度公司加快新产品推广，融合大象顶尖技术成功推出C8  混凝土泵车；新款C9  系列挖掘机与上一代产品相比，更注重节能、效率和可靠性。营业收入下降23.5%，净利润下降43.9%，毛利率环比上升。与12  年4  季度相比，净利润呈现明显改善，也好于行业竞争对手业绩表现,我们预计C8  新型混凝土泵车将成为公司新的业绩增长点。
        混凝土机械收入小幅下降，毛利率回落6.07  个百分点。2012  年公司混凝土机械业务销售收入265  亿元，同比下降2.5%。上半年完成171  亿元，增长8.2%，下半年为93.7  亿元，下降17.5%。该业务毛利率35.7%，同比下降6.07  个百分点，上下半年业务毛利率分别为42.2%、23.8%，我们认为毛利率下降主要由于产品销售结构变化及并购Putzmeister  公司毛利率低于现有业务水平。
        基建投资增速回落，挖掘机/起重机业务下降。2012  年，基建房地产投资增速持续回落，社会存量设备闲臵，挖掘机行业需求下滑。公司挖掘机销售1.56万台，下降24%，降幅优于行业35%的平均水平，市场占有率居国内第一。
        挖掘机业务收入95  亿元，同比下降14.5%，业务毛利率较去年下降2.6  个百分点至27.1%。起重机、路面机械、桩工机械业务收入下降9.6%、10%、41%。
        海外市场开拓取得实质性突破，出口业务收入大幅增长。公司海外市场开拓取得突破，国际化进程提速。挖掘机出口量增长144%达到1,977  台。在完成收购普茨迈斯特和帕尔菲格之后，公司来自国际市场收入87  亿元，大幅增长155%，出口占比升至19%，海外制造基地各项业务步入业绩释放期。
        应收账款管理提升，现金流明显改善。2012  年公司应收账款余额149.7  亿元，较年初增长32.5%，明显高于收入增速，但年末公司加大账款回款管理，第4季度应收账款环比减少近57  亿元。同时，公司经营净现金流56.8  亿元，较去年呈现显著改善。
        维持“增持-A”投资评级。由于业绩低于预期，我们判断2013  年行业呈弱复苏态势，我们下调2013-2014  年业绩预测，预计2013-2015  年公司EPS  为0.86  元、1.06  元和1.20  元，对应2013  年动态PE  为11  倍，维持“增持-A”评级。