公司研究Page 1
华联综超（600361） 推荐
目标价：18.6 元当前价：17 元（维持评级）
稳中求进保障利润持续增长
  业绩稳中求进，租金收入增长促进利润增长
06 年前三季度公司实现主营业务收入43 亿元，同比增长9.4%，净利润9685 万元，
同比增长34%，EPS 达到0.26 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】谈判条件的持续改善支持毛利率稳定并略有提升；
新开门店经营时间尚短，因此收入增长幅度较小，但新开门店非超市面积较大，出租
收入的增加促进其他业务利润增长，综合毛利率大幅提高，达到18.9%，同比提高
1.1 个百分点，但多家门店的开业也带来经营费用率上升，营业利润率提高0.5 个百
分点至3.2%，净利润率提升至2.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  全年计划新开门店8-10 家，特殊的商业模式平抑业绩波动
前三季度共6 家门店开业，门店总数达到53 家，建筑面积约85 万平方米，全
年预计新开门店8-10 家。公司旗下的大型综合超市特征为门店规模较大，出租
面积较大，并适当的结合社区百货店模式，因此带动了租金收入的大幅增长，
平抑了开业当年培育期可能的业绩波动，成为本阶段推动利润增长的主要因素。
我们认为，今年新增门店的逐渐成熟将成为推动明年收入及利润增长的最主要
因素。
  维持盈利预测与投资评级
公司并未发生令我们需要调整盈利预测的事情，因此维持前期盈利预测，即06、
07、08 年净利润分别为1.78 亿元、2.3、2.89 亿元，同比增长分别为35.5%、
30%、25%，EPS 为0.477 元、0.62、0.775 元，06、07 年动态市盈率分别为
33 倍、25 倍。我们强调公司在A 股零售市场具有稀缺价值，股价包含了对于
公司长期稳定增长趋势的预期，受到业绩增长与估值提升的双重支撑。我们按
照07 年30 倍PE 水平计算目标价位为18.6 元，尽管短期股价偏高，但我们看
好公司长期的发展前景，因此仍然维持对于公司“推荐”的投资评级。
  风险提示
公司部分门店尝试社区百货店模式，经营面积较大，可能存在一定的盈利压力。