油服业务有望超预期,设备产业链横向延伸
向服务领域的拓展开始见效,预计油服业务将在2014年大幅增长
我们认为其油服业务将在2014年大幅增长的原因:1)驱动力持续:正如我们在之前报告中强调的,预计水平井相关的服务至少有10年的CAGR20%左右的高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)我们预计杰瑞能服一体化作业能力即将成型。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)杰瑞的连续油管服务已经是国内领先,其井下工具和压裂设计能力也正在突破,有望在2013/2014形成一体化作业能力;3)与同业相比,人均效率应该还有很大提升空间,我们预计油服毛利率随着接单金额增长也会提升至40%以上。
设备业务:正从压裂设备的国内企业成长为油气设备的国际企业我们认为杰瑞正在从一个压裂设备中国企业转变为石油装备的全球企业。利用客户资源的优势,2012年以来杰瑞不断拓展设备产业链,切入天然气压缩机/LNG设备/特种钻机/高压管汇等领域。杰瑞已经成为斯伦贝谢,贝克休斯等龙头的全球供应商,国际市场上,在俄罗斯南美等市场应都还有机会。
基于设备订单充足和油服业务或将超预期判断,上调盈利预测我们基于:设备订单充足能支撑2014年业绩增长,油服业务将超预期的判断,上调了2013-2015年油服业务的收入预测,从5/10/15亿上调至6/16/24亿,基于此,上调2013-2015年EPS至2.16/3.09/4.00元(原为 2.08/2.67/3.34元)。
估值:上调12月目标价至100元
我们将12个月目标价上调至100元(原为70元),目标价基于瑞银VACM估值模型(WACC8.1%,贝塔系数0.8倍),目标价对应2013年PE约46倍,2014年PE为32倍。可比公司2013年平均PE41倍,2014年平均PE31倍,我们认为我们的目标价是合理的。