业绩简评
大秦铁路2012 年公司营业收入完成459.62 亿 元,同比增长2.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现利润115 亿,EPS 0.77 元,同比增长-1.68%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩完全符合我们的预测。
经营分析
罕见电煤供应链冲击如期完毕,全年煤炭运量符合预期:2012 年全国电煤由于电煤库存高企(30 天以上)、进口煤增长50%以上、水电超好(增长40%以上)、煤价爆跌等多重因素影响下,全国铁路煤炭运输出现连续5月暴跌情形,为历史罕见,超过08~09 年金融危机期间的影响。大秦铁路业经历了连续4 个月运量大幅下跌情形(9 月检修位移除外)。在11 月及已后,冲击逐渐消退,电煤供应链恢复弱势波动,大秦铁路运量迅速恢复,并基本维持每天120 万吨以上运量。全年大秦线货物运输量完成42,589 万吨,同比下降3.2%,完全符合我们预期。(参考我们研究报告《铁路货运危机专题研究,大秦抵抗力最强》2012/10/7)。
去年运价上涨对收益影响有限:2012 年5 月20 日,铁路货运价格上涨1分钱,对公司收入影响只增加大约7 亿元。影响有限。
公司控制成本有效:本期运营成本为283 亿,同比增加7.2%。主要包括人工薪酬增加15%增8.7 亿,和谐车检修增3 亿,机车租赁和货车检修增3亿,折旧增4 亿等。整体成本基本符合预期。
盈利调整
我们维持公司13/14 公司实现净利润136/166 亿,EPS 为0.91 和1.11 的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。
投资建议
在市场还有“分流论”和“不能涨价”担忧之下,我们认为专线具有长期“满负荷”运行客观条件,在专线运量4.5 亿吨预期下,南北同蒲等山西境内线路在运量和周转量上保持每年10%增长。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。