展望2013年,我们预计随着新型煤化工项目的逐步释放,公司将从今年下半年开始迎来新型煤化工订单的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前在手订单超千亿,未来几年公司业绩稳定增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们给予2013年15倍市盈率,维持公司买入评级,目标价11.00元。
支撑评级的要点
2012年公司净利增长30%。公司2012年实现营业收入541.2亿元,同比增长24%;归属上市公司股东的净利润30.8亿元,同比增长30%;公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长,以及公司通过“精细化”管理实现了成本控制、回款保障。
公司在手订单超千亿。2012年公司新签合同额979亿元,基本与去年持平。截至2012年底,公司在建项目2,352个,其中境外项目98个。
未完成合同额1,038.7亿元。
公司毛利率基本稳定。2012年公司综合毛利率达到14.7%,略高于2011年。其中工程承包板块和勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为这是由于个别项目毛利较低的影响;而其他板块的毛利有大幅增长。
新型煤化工行业仍将高速发展。今年1季度,多个新的新型煤化工项目获得国家发改委的路条。我们认为后期还将有项目获得路条,“十二五”期间总的项目/基地数量在15个左右。我们认为项目获得路条到获得发改委的核准还需要半年以上的时间,届时将会有大额的EPC订单的兑现。因此,我们认为新型煤化工的订单将在今年年底开始兑现,2014年将是新型煤化工的订单大年。
评级面临的主要风险
重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。
估值
考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到22%,维持其11.00元的目标价格,相当于15倍2013年预期市盈率,维持买入评级。