受益市场环境转好，上市券商盈利见底回升：2012  年上市券商净利润累计达到182  亿元，同比下降32%（若剔除中信证券转让华夏基金影响，则基本持平）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年一季度上市券商净利润达72  亿元，同比回升35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归因来看，经纪业务（-25%）和费用（-15%）是影响2012  年券商业绩的主要因素。而自营业务（27%）则是主要正面贡献要素。今年一季度上市券商净利润回升的主要原因在于经纪业务（26%）和自营业务（16%）的双回升。
        经纪份额稳步提升，佣金率再度承压：市场交易量因素主导了两个报告期上市券商经纪业务收入的走向。若撇除市场因素，受益创新业务的率先开展，上市券商经纪份额维持2012  年以来的上升势头，且大券商市占率升幅明显超过中小券商。不过经纪佣金率2012  年暂时止跌后，今年一季度环比下滑7%，其中尤以市场化程度高、绝对佣金率低的大中型券商降幅较大。尽管单凭一个季度的数据难言佣金率将再下台阶，但这一情况后续值得密切关注。
        自营业务是最大的安慰：受益于股市、债市的边际改善，去年和今年一季度上市券商自营业务收入分别达169  亿元和68  亿元，同比增幅为200%（剔除华夏基金转让因素）和60%，是两个报告期支撑盈利的最重要因素。根据我们的测算，截至今年一季度上市券商累计浮亏仅有5  亿元，去年初以来困扰上市券商的浮亏问题对其未来业绩的影响已十分有限。自营弹性方面，目前招商证券、中信证券、方正证券、光大证券、广发证券等券商自营弹性较高。
        不过策略交易和对冲交易的存在可能令自营弹性指标出现一定的偏差。。
        信用金融业务发展迅猛：2012  年以来贡献增量收入的创新业务集中在以融资融券为代表的信用金融业务上，且带动券商资金利用效率有效提升。上市券商融资融券余额已达到808  亿元，2012  年利息收入累计达30  亿元，占营业收入比重4.7%。我们预计，未来几年包括融资融券、约定购回交易等信用金融业务仍将快速发展。资管业务是去年券商创新业务中的另一个亮点，但由于其本身基数较低，因此短期内对券商增量盈利贡献尚有限。而随着市场环境的改变，2012  年衍生品投资和直投业务对券商盈利影响显著降低。
        投资策略与建议：
        近期市场关注点都落在  5  月8  日即将召开的行业创新大会上，不排除券商股短期可能有事件驱动机会。但中期内面对宏观（影响Beta）和监管（影响Alpha）的双重不确定性，不建议重配券商股。我们上调日均股基交易量预测至1600  亿元，预计2013  年上市券商盈利同比增速有望达到25%-30%。从创新角度看，我们推荐创新有优势的中信证券(600030，买入)、海通证券(600837，买入)；从事件驱动角度看，方正证券(601901，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、光大证券(601788，未评级)是值得关注的标的