投资要点：
        基本面分析：
        一季报回顾：上市公司现金流好转，但盈利能力仍弱——2012  年报统计显示，非金融企业业绩出现下滑，但受益于存货下降及应收账款减少经营性现金流明显好转，资金压力得到缓解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年4  季度以来，毛利率已连续2  季回升，企业盈利开始改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是受制于经济复苏幅度弱于预期，周转率仍难快速回升，导致上市公司盈利能力回升力度仍弱。
        地产行业现金流回落，中游行业现金流改善——行业现金流方面，地产行业有所回落，而随着投资回升，中游行业现金流已出现一定改善，但景气度较低的航运、造船、化纤和农业现金流仍较为疲弱。
        但债券发行人业绩下滑增多，亏损率有所上升——债券发行人的业绩下滑家数有所增多，或与两个市场发行人结构息息相关。我们对已有数据进行梳理，其中亏损46  家，净利润下滑超过50%以上85  家，以可比样本统计下滑同比增多。钢铁、工业机械、化工、煤炭、建筑机械和有色等恶化数量较多，钢铁、食品出现亏损的家数最多。我们梳理了部分偿债能力明显恶化的发行人以供参考。
        监管风暴：规范市场，但不影响趋势——在代持风暴引发监管关注后，4  月25  日中债登通知暂停信托、券商资管、基金专户等开户。我们认为此举动意图在于治理丙类户，未来丙类户升级为乙类户为趋势。暂停过程中债券需求受到一定负面影响，但未来规范措施出台后将重启，因此冲击偏短期化。此外，公募基金1.4  杠杆上限限制冲击有限。总体监管意图为规范市场，并不影响趋势；调整或创造一定的配置机会。
        供给分析：
        预计  5  月份信用债净供给2000  亿——4  月份信用债净融资1934  亿元，相比3  月份下降明显。5  月到期量适中，信用债融资相对于信贷仍有成本优势。我们预计5  月信用债净供给在2000  亿元左右，中票和企业债仍为供给主力。
        信用债策略：
        信用债策略：弱复苏vs  监管去杠杆——经济仍处于明显的弱复苏格局，通胀压力不大信用债市场的快速发展仍为趋势，目前的监管去杠杆仍趋向于成为阶段性冲击，随着规范化的进行需求有望得到恢复。在目前丙类户治理未尘埃落定的情况下短期调整或持续，但是不改变趋势，如此轮调整后利差上行至我们的模型测算中枢以上，我们跟随利率策略拉长信用组合的久期至4，同时继续推荐中高评级信用债。