事件：CLFP  公布4  月PMI  50.6%，较上月回落0.3  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        基本结论
        1、4  月PMI  以及各分项指标表现疲弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI  指数滑落证实复苏夭折，工业旺季转向收缩，经济运行的下滑趋势也已形成。4  月PMI  总指数及新订单、产出、购进价格、就业等分项在3  月回升不足的基础上继续全面下滑，大幅低于市场预期（但基本符合我们预判）；合计3-4  月表现几乎为PMI  有史以来最差之年份。
        2、前期报告对PMI、工业运行的判断被证实。前期判断“  汇丰PMI  旁证了复苏夭折，纠正了上月数据（预览）的失真”、“如果4  月中采PMI  不及预期，则2  季工业仅4  月高位维持，中后期即展开趋势性下滑，指数也存在跌破50%的可能。我们近期报告的推测更倾向于后者”、报告《复苏夭折》中判断“工业方面快于需求面的调整”、“库存回补可能泡汤”等；目前看来，判断被现实证实。
        3、结合政策与内外需等各方面变量推断，未来经济下滑的趋势已经形成。
        3-4  月PMI  差于预期的表现并非短期波动，而是预示着本论短周期复苏已经夭折、进入见顶回落阶段；同时宏观调控政策的进步，预示更长周期的下滑与转型也已叠加。
        就4  月PMI  的具体信息看：
        1、内外需双下滑。4  月新订单51.7，环比下滑-0.6  个百分点，显著差于历史同期（2005-2012  年均值+1.1，仅05、11、12  年3  年的4  月出现环比下滑），与经济断崖式下滑的2012  年4  月持平。其中，代表外需的新出口订单大幅下滑2.3个百分点至收缩区间（48.6）；表征内需的进口订单收缩区间内继续下滑（48.7，环比-0.2）。意味着内外需双疲弱，看不到支撑2  季度旺季改善的动力。
        2、生产轻微放缓。4  月产出环比仅下滑-0.1，预示工业生产活动未来的收缩将继续。4  月的轻微放缓与季节规律理应上升相悖：2005-2012  年仅经济硬着陆之2005、严控新增之2011  年的4  月出现产出环比下滑，其余年份均表现为旺季产出环比扩张。结合4  月电监会口径的发电量数据环比轻微改善（0.9%），IP  增速不应太高（可能10%以上，主要是基数效应与工作日效应）。
        3、原材料库存环比持平，采购量下滑的同时购进价格断崖式下滑、供应商配送时间缩短。4  月原材料库存在3  月环比下滑的基础上保持不变；采购量环比下滑-0.9，购进价格大幅下滑10.5  至40.1，二者表现均为历史同期最差，再结合供应商配送时间有所缩短（环比-0.3）、配送活动明显加快，意味着企业对未来需求并不乐观、补库存意愿进一步减弱、供应商更加积极。
        4、从业人员指数收缩区间内环比下滑，开工不足与民工荒的现实并存。4月从业人员指数在收缩区间内继续下滑（49，环比-0.8），春节后第2  个月便出现环比下滑的也仅2008  年金融危机之时（环比-0.5），而此次下滑幅度甚至超过当时。结合现实中春节后从业人员返工不足，预示着劳动参与率仍在下滑，开工不足与民工荒现象并存。
        5、行业情况亦不容乐观。一是当前的现状为：季节因素导致轻工业部分行业回升，但旺季中，重工业、制造业均以下滑居多。二是前期表现比较好的汽车行业出现转折。具体看：（1）轻工业分化：①服装、纺织、家具等外向型行业表现较好，但主要反映季节性内需为求，并不反映外需：其总指数、新订单、产出均在50  以上维持，但新出口订单却出现不同程度的下滑，尤其是服装与家具的出口订单均下滑至收缩区间。②食品、饮料、烟草行业表现不佳，均位于收缩区间之内。其中，食品、饮料行业的表现与低于季节规律，意味着抑制“三公”消费的影响存在。
        （2）重工业仍以下滑为主：①石油加工大幅下滑，钢铁、有色金属收缩区间内小幅回升不具积极意义：其中石油加工行业新订单（-3.6）、产出（-4.2）、采购量（-4.9）、购进价格（-23.1）全面下滑。②水泥行业仍然环比回升但幅度较上月缩窄：受下游需求拉动，水泥行业的新订单（+4.9）、产出（+4.8）、采购量（+2.8）均继续环比回升，但幅度较上月均有所收窄；且购进价格也出现环比下滑（-6.7）。
        （3）制造业也出现一定程度的下滑。电气设备、通信设备表现尚可；通用设备、专用设备及汽车制造业出现不同程度的下滑。其中，汽车行业的新订单（-11.9）、产出（-15.1）、采购量（-8.5）、购进价格（-14）大幅滑落。
        未来的推断：3-4  月份PMI  差与预期并非短期波动，经济见顶滑落迹象显现。3-4  月PMI  差于预期的表现并非短期波动，而是预示着本论短周期复苏已经夭折、进入见顶回落阶段（5-7  月PMI  将环比连续下滑）；同时宏观调控政策的进步，预示更长周期的下滑与转型也已叠加。
        一是从3、4  月的旺季PMI  改善情况看，与05  年11  年相似；二是从工业自身的订单与生产、采购价格的综合回落的情况看，更加类似2010  年下半年、2011  年2  季度后期。然而从宏观经济政策、经济的内生动力以及淡旺季的情况看，周期向下、经济转为下滑趋势比较明显。
        例如，合计3-4  月看旺季环比改善程度，与今年PMI  疲弱情况相似的仅出现在2005、2011  年两年，但今年与当时相比甚至有更差的情况。（1）2013  年与2005、2011  年同期的改善微弱程度、节奏变化相似，三者的PMI  总指数、生产、新订单、新出口订单、进口回升幅度均较为疲弱；节奏上看，均为3  月出现微弱改善、4  月环比下滑。（2）2013  年差于2005、2011  年之处在于目前需求看不到上升的前景，①与2005、2011  年相比，今年首现原材料库存环比下滑、购进价格断崖式下滑、从业人员环比下滑；②且联系现实中2005  年尚有出口支撑、2011  年虽明确严控新增但投资依然保持高位，然2013  年一方面外需看不到明显改善之迹象、另一方面投资则存在资金约束、地产调控、融资的风险隐患消除等问题，故3-4  月PMI  差于预期的表现并非短期波动，而是预示着本论短周期复苏已经夭折、进入见顶回落阶段（5-7  月PMI  将环比连续下滑）；同时宏观调控政策的进步，预示更长周期的下滑与转型也已叠加。