业绩简评
格力电器披露2012 年报及1Q13 季报:2012 年实现营业总收入1001 亿元(YoY+19.9%),归母净利润73.8 亿元(YoY+40.9%),EPS 为2.45元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013 年一季度实现营业总收入222.9 亿元(YoY+11%),归母净利润13.35 亿元(YoY+13.8%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2012 年利润分配预案:每10 股派现10 元(含税);股息率达到3.8%。
经营分析
年报及一季报亮点:1)2012 年归母净利润超过美的与海尔上市公司之和(图表1),利润分配预案股息率达到3.8%,为股东创造巨大价值。 2)2H12 空调业务和出口业务的收入增速和毛利率提高幅度均双升(图表2-3),出口毛利率已经高达14%。 3)尽管2012 年期末预收账款同比下降,但1Q13 又实现10%增长,绝对额高达182 亿元;2012 年其他流动负债中未支付的销售返利已高达143 亿元(YoY+73%),未支付的安装维修费也有13.7 亿元(YoY+11)且公司的“无息净负债”[(预收账款+应付票据+应付账款)-(预付账款+应收票据+应收账款)]2012 年至今持续同比上升(图表5-6),说明公司的占款能力还在提升;通过合理管理账上巨额的货币资金(2012 年始终保持在300 亿元水平、1Q13 期末高达469 亿元),2012 年公司财务费用已达-4.6 亿元,贡献净利润率0.5 个百分点。
年报及一季报遗憾:1)2H12 小家电出现-3%的下降,毛利率也同比下降;2)由于行业增长平淡(消费大环境不佳,地产拉动效果尚未完全体现、3 月南方多雨等原因)、公司份额稳定,1Q13 公司收入增速11%未能达到公司全年收入增长20%的目标;3)1Q13 销售费用大幅上升同比增加20.5 亿、“毛利率-销售费用率”同比下降1 个百分点,不过这是因预提费用增加所致,并非已支付(因为1Q13 其他流动负债环比增加31.1 亿,和销售费用增长相当),这是公司为预防旺季行业增长仍不佳而预提的未支付费用,万一终端市场需要额外促进销售就以此费用补贴经销商;因此这是公司财务审慎的表现,只要旺季销售符合预期,接下来几个季度的销售费用率应该不会有如此大的增长。
之前市场担心公司一季报低于预期是因竞争力下降,从财报来看不必担心,反而是为市场竞争做好了充分的预提:而且看到格力这样一份财报,竞争对手即使之前考虑过采取价格竞争促销的估计都要三思而行了。
盈利调整及投资建议
我们维持盈利预测:预计13-15 年公司收入1185、1387、1585 亿元,增速18.3%、17.2%、14.3%;EPS 为2.939、3.506、4.183 元,净利润增速19.8%、19.3%、19.3%。
维持买入建议:格力现价26.00 元,对应8.85X13PE,接近2012 年的最低PE 水平8.7 倍(按当时市场预期是2012 年增长20%算),估值已经相当安全,年内合理价格按11X13PE 为32.3 元,已有24%空间。空调股的一大投资特点是旺季旺销会催化股价在7-8 月触到年内合理价格,即使旺季不旺现价也值得基于公司中长期发展而买入,因此建议对旺季旺销有期待的投资者和有耐心的投资者都可在现价买入。