短期上行空间有限
1 季度,尽管毛利率出现按季度环比改善,集团的净利润同比下跌8.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于下游煤炭开采商减少资本开支和主要原材料成本上升,我们认为2 季度的盈利下行风险上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场正将上述风险反应在股价之中,目前估值为0.82 倍2013 年预测市账率,我们维持“持有”评级。
收入下滑:1 季度,集团的收入和净利润同比分别下跌9.0%和8.4%至1,990 百万元(人民币 ● 下同)和384 百万元。毛利润同比下跌12.5%,毛利率在1 季度为28.1%,尽管跟去年同期的30.4%相比有所下跌,但是和去年4 季度的24.4%相比出现了回升。虽然集团的盈利能力按季度出现改善,但随着钢材价格的上升,我们预计今年下半年该项指标的持续环比改善有难度(我们估计钢材于2012 年占总生产成本比重约58.7%)。
净营运现金流为负数: 1 季度,集团应收账款的水平上升。总贸易应收帐款从去年年底的3,667 百万元,上升了19.9%或728 百万元(占1 季度收入的37%)至本年三月底的4,395 百万元。1 季度的营运现金为净流出254 百万元,比去年同期的净流出47 百万元大幅下跌。
2 季度不太可能好转:短期内,煤炭开采行业仍然处于不景气之中。鉴于1 季度煤炭价格的持续低迷,煤炭开采商会减少或推迟他们的资本开支计划。因此,我们判断煤炭开采设备行业不太可能在2 季度好转,我们预计行业最快都要在4 季度才现复苏。我们削减我们的每股盈利预测,从10.15 港元降至7.02 港元。股价目前已经部分反应了行业的周期性风险,比2013 年的每股资产净值6.07 元低18.5%,同时比IPO价10.38 港元低40.7%。
风险因素: 来自国际同业的竞争威胁;产品种类的集中性风险;煤炭开采业持续低迷;原材料价格上涨。