事件:
4月25日荣信股份发布2013年一季报:一季度公司实现营业收入2.35亿元,同比下降25.35%,实现归属上市公司股东净利润101万元,同比下降97.49%,扣非后归属上市公司股东净利润为亏损1325万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.002元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润为7,700-11,005万元,同比变动幅度为-30%-0%。
点评:
※收入确认少费用确认多,一季报业绩不具代表性
一季报业绩在此前预告范围内,符合预期。一季度收入下降主要由于订单周期延长,收入确认同比减少。净利润大幅下降主要由于期间费用率大幅上升19.14个百分点,达到58.67%。其中销售费率同比上升9.48个百分点,管理费率同比上升7.04个百分点。从单季度绝对量来看2013年一季度延续了去年四季度收入确认减少和费用确认增加的情形,应当是去年四季度集中拿订单的延续效应,但毛利率和期间费用率环比均好转。一季度数据对全年不具有代表性。随着费用集中确认完毕和收入确认的向后结转,二季度业绩将明显好转。
※二季度业绩反转确定性强,下半年有超预期可能
按照公司预告的上半年业绩的下限7700万元来计算,二季度业绩下限为7600万元,同比增长约9%;若按上限计算则同比增长56%。若扣除前次公告的减持恒顺电气获得的投资收益影响,则二季度业绩大约在6000-9000万元范围,已达过去两年单季度业绩最高位水平之上,这也从另一方面印证了二季度业绩将显著好转。由于2012年公司本部新签订单结转到2013年的高达16.63亿,而三、四季度是订单交货的高峰期,因此下半年公司收入确认有保证,也有超预期的可能。随着管理改革效果的逐渐沉淀,下半年管理费用率有望下降。
※关注后续订单持续性
公司2012年本部新签订单同比增长近30%。增量主要由SVG、煤矿EPC和ITER项目整流器订单贡献。其中SVG订单在国内外均有大幅增长,体现出SVG市场需求的扩大和公司产品竞争力的提升。SVG替代SVC的趋势明显,预计未来公司SVG产品仍有继续拓展的空间。煤矿EPC和ITER项目的可持续性相对较差。我们预计公司后续订单增长的持续性要靠SVG和高压变频的进一步拓展。
※盈利预测与估值
我们预计2013年-2015年EPS分别为0.40、0.51和0.66元,当前股价对应市盈率分别为21.58倍、16.83倍和13.01倍,考虑到公司业绩反转预期,我们认为公司具备估值优势,维持“增持”评级。
※风险提示:毛利率下降风险、新签订单不达预期风险。