投资要点
        领航中间体定制，农药领域发展迅猛：
        公司是我国从事最早、规模位居前列的中间体定制生产企业，近年来收入和利润规模持续较快增长，其中农药中间体发展迅猛，与全球主流农药企业发展战略合作关系，营收占比超过50％，未来农药中间体延续较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】医药中间体随着新基地投产，有望进入新的发展阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        农药中间体前景看好，公司具备成为世界级定制企业素质：
        未来在粮食增产拉动下，全球农药年复合增速约为5％，同时跨国农药公司未来面临专利到期困境，外包趋势明显，拉动我国农药中间体发展。2011  年我国农药中间体产量约300  万吨，预计未来我国高级农药中间体发展增速超过15％。
        通过国际领先定制企业Lonza(龙沙)对比研究，我们认为公司已经具备了成为世界级的农药定制生产企业的素质，主要表现三个方面：第一、公司拥有强大的技术平台，掌握环化、氟化等八大技术，提供多样的反应组合；第二、携手世界级客户，与全球排名前十中五家农药巨头合作关系超过5  年；第三、产品梯队健全，目前产品系列90  余种，未来将继续增加。
        新产品、新基地陆续投产，农药中间体增长动力依然充足：
        短期看，公司农药中间体增长来自增发三个产品投产，其中唑草酮2012  年10月投产，联苯菌胺、甲虫胺2013  年4  月投产，预计二季度起将集中体现。中长期看，公司盐城联化、辽宁天予、湖北郡泰、山东永恒化工生产基地陆续建设投产，其占地面积960  亩，为现有主要生产基地江苏联化1.9  倍，2013  年新基地将计划投产5  个产品，公司农药中间体中长期增长动力依然充足。我们预计2013～2015  年公司农药中间体收入增速分别达到29％、24％和27％。
        杜桥基地开启医药中间体新征程：
        杜桥基地定位公司医药中间体专业生产基地，目前在建为增发三个产品淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸，预计2013  年建成。我们认为医药中间体在技术要求、客户开发、经营模式与农药中间体具相通性，公司未来有望复制农药中间体成功，预计2014、2015  年医药中间体收入增速分别达到85％、48％。
        公司未来业绩增长确定性较强，维持“推荐”评级：
        我们维持公司2013～2015  年EPS  分别为0.96  元、1.25  元和1.70  元盈利预测，对应4  月25  日收盘价的PE  分别为23  倍、18  倍和13  倍。鉴于公司中间体定制优势突出，业绩持续增长确定性强，维持“推荐”投资评级。
        风险因素：客户流失、增发项目达产及盈利低于预期、管理不力等风险。