事件：
        公司近日公布了2012年年报和2013年1季报,  2012年累计实现营业收入77.54亿元，同比上升19.58%；实现归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同比下降45.87%，折合每股0.06元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年1－3月份实现营业收入9.44亿,  净利润亏损0.45亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司预告2013年上半年将实现归属于上市公司股东净利润2000万元。
        点评:
        公司12年业绩如期恢复,盈利状况改善
        2012年公司累计实现营业收入77.54亿元，同比上升19.58%；实现净利润1.11亿元,  同比下降45.87%,和公司12年业绩快报基本一致。其中房地产业务收入占全部收入的比例为72.17%，较上年同期增长了74.36%。由于2011年确认投资收益1.4亿,而12年没有相关收益,使得13年净利润同比下降明显,  若扣除非经常性损益因素,  12年净利润同比增长10.13%。公司2012年实现的房地产业务收入主要来源于杭州名城湖左岸和中凯城市之光一期的竣工结算。根据公司工程进度，2013年名城公馆、上海中凯城市之光部分以及苏伦场等项目将进入竣工结算期，公司盈利状况将有大幅改善。
        12年销售超额完成计划,13年可售资源丰富
        公司12年全年实现商品房合同销售金额78.2亿元，顺利完成2012年年初制定的70个亿的销售目标,  同比大幅增长98%。13年公司计划实现销售面积40平方米,  合同销售金额70亿元。由于13年公司可售货源充足,  根据我们的测算,公司13年可售货值约为180-190亿,其中存量和新推货源比例大约为1:2。按45%的去化率保守估算,我们预计13年可以实现销售回款83亿。
        公司13年计划实现施工面积230万平方米，新开工面积63万平方米,  竣工面积50万方,  由于公司12年加大开工力度,  使得13年竣工面积同比增长67%,未来可结算资源较为丰富。截止12年年末,  公司规划建筑面积572万方,  可实现5年以上的开发。
        现金流改善,净负债率降低
        截至13年1季度末,  公司短期借款30.7亿,一年内到期的非流动负债31.5亿,账面在手现金26.6亿，公司短期存在一定的还款压力。资产负债率和净资产负债率分别为66.7%和155.8%,  基本和12年末持平,  较11年的净负债率165.7%的高点有明显降低,  公司资金链最困难的时候已经过去。2012年和2013年1季度公司经营性现金流分别实现净流入16.3亿和0.6亿,现金流的改善将有利于公司后期的拿地和扩张。
        成立房地产基金,新增潜在融资渠道
        2012年9月，公司与中融国际信托有限公司、上海凯思达股权投资有限公司签署《嘉瑞优势发展基金合作框架协议》。公司拟与中融合作发起设立总额为50亿人民币的嘉瑞长三角优势发展基金，基金投资方向为本着市场化的原则，投资长三角区域的优质房地产项目，该基金1期发行规模8-10亿元，拟投资项目为公司位于浙江湖州的龙溪翡翠项目。目前，凯思达与中融指定机构共同出资设立的基金管理公司宁波嘉晟投资管理有限公司已完成工商登记。首期由宁波嘉晟和中融国际信托以货币方式认缴出资800万元和79200万元。公司计划在2013年子新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元。我们认为房地产基金成立是公司在探索房地产金融创新方面的有益尝试，将为公司未来发展提供资金支持。
        大力发展城镇商业资产管理业务
        2013年1月嘉凯城与浙江兰通实业有限公司签署《合作意向书》，拟通过增资或股权转让的方式收购兰通实业的部分股权。兰通实业是一家商业地产开发、租售、运营的专业公司，在2012年8月兰通实业推出“兰通〃名镇天下”品牌，着力打造“形象城”、“休闲美食特色街”、“都市邻里商业街”三类项目。公司计划在2013年拓展城镇商业项目不低于5个样板店,建设好长三角三个城镇商业运营的平台公司,将体验式消费型城镇商业资产管理服务打造为嘉凯城新的最有特色的主营业务之一。
        投资建议：
        12年末公司账面预收账款34.3亿，业绩锁定性一般。在连续十个季度经营性现金流为负之后，公司年报和1季报均显示现金流为正值，说明公司房地产开发业务的造血功能大大增强,  随着消费型城镇商业和房地产金融业务的逐步落地，与开发业务的协同效应也将逐步显现。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.21、0.27、0.31，对应PE分别为16.1X、12.4X、10.9X，维持对公司增持评级。