与预测不一致的方面
        中国人寿一季度业绩差于预期：公司实现净利润人民币101  亿元，同比增长79%，而高盛/彭博市场预测2013  年净利润分别同比增长199%/158%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与中国太保相似，净利润增长主要受投资收益率上升和减值损失减少的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总投资收益率达5.9%，高盛2013  年预测为4.5%。但这在一定程度上被赔付费用和退保金的上升所抵消。承保损失同比上升214%，差于24%的2013  年高盛预测。公司认为赔付支出扩大的原因是“部分产品集中满期给付”，而退保金上升则由部分银保客户转向银行理财产品所致。值得注意的是，资产负债表上的应付赔付款也因应付满期给付增加而同比上升46%，我们认为这意味着未来赔付支出可能上升。中国寿险企业的净利润与资本市场走势密切相关，通常并不是新业务或内含价值状况的可靠指标。因此我们认为其与股价的关联不大。在我们看来，中国人寿一季度损益表中满期给付的大幅增加意义更为重大，因为这支撑了我们认为该公司现有资产面临给付压力的观点（即需为2008/2005  年销售的两全保险产品支付本金）。因此，我们认为公司应更多关注规模而非新业务利润率（即推出更多的低利润率的短期产品）。
        我们预计2013  年中国人寿的新业务价值增长将低于同业。
        投资影响
        我们维持对中国人寿H/A  股的中性评级，以及我们基于内含价值倍数的12  个月目标价格26.38  港元/人民币21.37  元不变。主要风险：新业务价值增长和A  股市场表现好于/差于预期。