报告摘要
        业绩超预期来自于非标和手续费
        上市银行2013年一季度实现净利润3071亿元，同比增长12.7%，高于市场预期3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超预期源于两方面：1）非标促收入，信托受益权对净利息收入的贡献约60亿，占净利润的2%，如果剔除非标的贡献后净利润同比增速将降至10.3%；2）手续费收入超预期，环比增长29%，占比较去年同期提高2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        息差环比收窄8BP，好于预期
        由于按揭贷款在年初重定价，息差下降在预期之内，但实际降幅仍然好于我们预期。从行业整体来看，息差表现较好的原因是：1）非标创新，信托受益权规模继续增加，以同业之名行贷款之实，享受较高利差；2）存款增长较快，替换了部分成本较高的协议存款和同业存款；3）贷款结构调整，对贷款议价能力高的中小企业、需求旺盛的中西部地区增加信贷投放。
        手续费收入靓丽，环比增长29%
        手续费增长超预期的原因：1）银行理财产品较快发行带来的理财手续费收入（如兴业同比增70%）；2）债券融资规模增加带来的投行业务手续费收入（如兴业同比增150%，北京同比增300%）。但预计二季度手续费环比增速将出现放缓，受银监会8号文影响，非标理财发行量下降，对理财手续费影响负面。
        不良生成未明显放缓，不良周期或拉长一季度不良贷款余额较年初反弹5.5%，从不良净生成率来看，仅从去年四季度的0.35%小幅回落至一季度的0.32%。往后看，我们认为监管的可能收紧增加了不良拐点的不确定性，去年下半年以来非标繁荣导致的流动性宽松助推了经济在四季度复苏。但今年3月底银监会8号文对理财的非标进行了规范，表明监管对非标过快增长的态度有所转变，如果未来对表内的非标也出台限制措施，将影响二季度社融规模，对经济复苏的力度可能要重新审视。
        投资策略
        宏观面：管理思路已变，货币回归中性，对经济短期波动容忍提高。流动性和监管面：难以两全其美，若非信贷融资继续快速增长，监管利剑很可能会落下；若监管平静，则一定是非信贷融资已然受到控制，流动性必然不好。
        我们认为目前银行股的主旋律是等待政策落地，监管之剑悬而不落，业绩真空期估值难以提升。个股上推荐民生、平安，逻辑在于：1）非标监管风险小；2）小微投入力度大。
        风险提示：1）经济温和复苏的力度低于预期；2）对同业出台监管政策导致流动性收紧。