一、事件概述
        伊利股份公布2012  年年报及2013  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年公司实现营业收入419.91  亿元，同比增长12.12%，归属于上市公司股东的净利润17.17  亿元，同比增长-5.09%，每股收益1.00  元（摊薄后）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟以非公开发行后的总股本18.71  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利2.80  元（含税）。2013  年一季度公司实现营业收入117.24  亿元，同比增长14.29%，归属于上市公司股东的净利润4.87  亿元，同比增长18.61%，每股收益0.25  元（摊薄后）。
        二、分析与判断
        销量增长与产品结构升级共同推动公司2012  年营业收入提升
        1、经营性净现金流同比减少34.38%。2012  年公司销售商品、提供劳务收到的现金为482.25  亿元，同比提升8.36%；经营性净现金流为24.09  亿元，同比减少34.38%。主要是因为应收票据较年初增长28.76%以及预收账款较年初减少14.86%。2、销量增长与产品结构升级共同推动公司营业收入提升。2012  年公司实现主营业务收入417.36  亿元，较2011  年增加44.71  亿元，同比增长12.00%，其中，因销量增长增加收入29.31  亿元，因产品结构升级增加收入15.40  亿元。据我们简单推算，公司去年销量增长7.02%，均价提升4.65%。3、毛利率较上年同期略有上升。2012  年公司毛利率为29.73%，较上年同期上升0.45  个百分点，主要是因为高端液体乳金典奶、每益添等产品，高端冷饮巧乐兹、伊利牧场等产品，以及高端奶粉金领冠等产品销售状况良好。4、期间费用率上升0.73  个百分点。2012  年期间费用率为25.33%，较上年同期上升0.73  个百分点，其中销售费用率下降0.95  个百分点至18.52%，管理费用率上升1.43  个百分点至6.69%，财务费用率上升0.25  个百分点至0.12%。5、投资收益大幅减少致使净利润下滑。由于2011年处置呼和浩特惠商投资股权，而2012  年未发生股权处置损益，使得投资收益减少2.27亿元，降幅达89.55%。受此影响，公司净利润同比下降5.09%，净利率较去年同期下降0.76  个百分点至4.13%。
        2013  年一季度经营性净现金流大幅改善，毛利率继续提升
        1、经营性净现金流大幅改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为120.30  亿元，同比提升15.10%；经营性净现金流由去年同期的-7.85  亿元提升至8.60  亿元，表明公司盈利质量良好。2、毛利率较去年同期上升1.85  个百分点。一季度公司毛利率为32.37%，较上年同期上升1.85  个百分点。在原奶价格上升的情况下，公司毛利率仍有提升，主要是因为：（1）近年来奶源建设使得公司对原奶控制力增强；（2）公司高端产品销售情况良好，产品结构进一步升级。3、期间费用率上升2.03  个百分点，销售费用率和管理费用率上升较多。一季度期间费用率上升2.03  个百分点至27.33%，其中销售费用率上升1.39  个百分点至21.99%，管理费用率上升0.80  个百分点至5.24%，财务费用率下降0.17  个百分点至-0.02%。4、净利率略有上升。受毛利率上升及营业税金下降影响，公司一季度净利率上升0.06  个百分点至4.18%。
        行业拐点来临，强烈推荐乳制品板块
        2013  年1-2  月我国乳制品累计产量达403.81  万吨，同比增长16%，行业保持较高景气度，呈现行业拐点，我们强烈推荐乳制品板块。1、由于国家监管政策趋于严厉，乳制品行业壁垒较高，护城河宽广。2、行业供需不平衡，未来几年供给不足。国内乳制品需求快速增长，而散户养殖不断退出，规模化养殖难以快速推进，供给将维持偏紧局面。
        3、产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。
        公司是行业高景气度的最大受益者，产品结构持续升级，盈利能力不断提升    公司在报告期内，高端产品比重持续增加，2012年公司因产品结构升级而增加收入15.4亿元。我们认为公司今年产品结构升级趋势将继续，盈利能力有望提升。1、受益于人均收入增长及城镇化进程提速，行业景气度较高，消费升级趋势明显。作为行业龙头，公司将成为最大受益者。2、公司在各细分类别中均有高毛利明星产品，液体乳中金典奶和每益添、冷饮中巧乐兹和伊利牧场、奶粉中金领冠等高端产品增速高于行业，销售份额不断提高。    
        盈利预测与投资建议    
        预计公司2013～2015年EPS分别为1.44元、1.83元和2.26元，合理估值36元，维持强烈推荐评级。
        风险提示：食品质量安全