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圣农发展研究报告:齐鲁证券-圣农发展-002299-资产重组有利于增强公司抗风险能力-130503

股票名称: 圣农发展 股票代码: 002299分享时间:2013-05-03 17:19:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 谢刚,胡彦超
研报出处: 齐鲁证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 336 KB 分享者: ta****0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:圣农发展公布资产重组预案:公司拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权,共计向后两者拟定向增发0.89亿股,增发价格为11.76元/股,新增股份占增发后总股本的8.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  总体上,本次资产重组有助于减少上市公司和圣农食品之间的关联交易,在实现公司整体上市后,公司打造白羽鸡全产业链的战略已基本成形,并有助于提升公司肉鸡的深加工比例,增强产品附加值和公司盈利的抗风险能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  具体而言,我们分析将食品业务注入上市公司,主要是基于以下两点原因:1、减少上市公司关联交易,实现公司整体上市。交易完成后,圣农食品将成为圣农发展的全资子公司,纳入公司合并财务报表范围,圣农食品与公司交易属于合并报表范围内的交易,不再构成关联交易。2、延伸产业链,提升产品附加值和公司抗风险能力。本次交易完成后,圣农发展将产业链延伸至鸡肉制品生产领域,产品系列由鸡肉初级加工品(分割冻鸡肉)而扩展到鸡肉深加工品(鸡肉制品),将促进公司由养殖型企业向食品生产型企业的转变、产品由低附加值向高附加值的转变;同时,圣农发展与圣农食品将获得纵向一体化的协同效益,从而提高公司产品的综合利用率、降低圣农食品原材料采购成本、减少储运费用、提升运营效率。
  对价较为合理,无损流通股东:本次拟注入资产的预估值约10.5亿元,按公司注入资产2013-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算,本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍,相对2013-15年扣非后的净利润增速105%、44%、39%而言,本次交易支付的对价无损流通股东利益,总体较为合理。
  根据我们测算,本次交易完成后可能增厚2013年圣农发展的税后盈利不到10%,而增发造成的股本摊薄效应约10%,并且没有针对流通股股东的再融资(仅针对大股东定增,用股份换资产),在注入完成后关联交易减少、产业链延展等效应的协同下,二级市场机构投资者应对此方案解读为正面信号。
  圣农食品成立十年以来,规模与营收保持快速发展,本次公司将优质的食品业务注入有利于增厚业绩,提升圣农盈利增长稳定性及抗风险能力。从2003年开始,公司食品业务高速发展,至2012年,圣农食品销售产品2.88万吨,实现营业收入54,357.13万元,净利润3,791.85万元,同比增长了69.25%、214.47%。
  2013年随着福州公司、食品三厂、江西圣农食品投产,圣农食品产能将由2012年的2个厂增加到5个厂,产能将大幅提升,从而将能更好地满足各渠道对优质原材料来源稳定、产品品质信誉高的鸡肉制品的需求,未来成长性更加确定。同时《资产重组预案》中预计圣农食品2013年度销售量将超过5万吨;2013、2014和2015年度的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润),将分别不低于7722.51万元、11070.39万元和15,436.54万元。
  由于资产注入离实际执行和操作还有一段距离,我们暂时不计食品业务对于公司业绩影响,同时因为2013年肉鸡养殖行业偶发性利空频出,我们稍微下调13年盈利预测,不过仍然看好2013年拐点之年的反转机会,维持2014年行业景气高点的投资逻辑。盈利预测核心假设2013-15年鸡价同比变动5%、18%、1%,预计2013-15年EPS约0.15、1.37、1.48元,较上次下调0.15、0、0元,同比增长5210%、792%、8.3%。
  中长期继续看好圣农产业链一体化的发展模式,看好规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升,中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展,速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑,但对圣农鸡肉的采购依赖度上升,对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升,而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放,我们预计2013-15年投产肉鸡场数量分别为148、178、208个,屠宰量分别为2.33、3.10、3.69亿羽,同比增长24%、33%、19%。
  肉鸡养殖行业市场容量巨大,圣农发展虽然产销规模名列全国前茅,但市场份额依然较低。根据公司规划,预计到2017年公司有望实现7.5亿羽的年养殖与屠宰规模,相当于2012年的4倍,而自繁自养的肉鸡养殖行业属于典型的重资产扩张模式,因此,我们预计未来圣农发展还将有多元化的再融资需求。
  尽管肉鸡养殖行业刚刚接连经历了速生鸡、禽流感事件的冲击,养殖企业陷入大幅亏损,但我们认为禽养殖行业否极泰来的机会已经出现,圣农的盈利有望于Q2逐季减亏转盈,维持公司“增持”评级,目标价16.44元。近期我们对国内禽养殖产业链调研显示:因4月份养殖户空栏率高达50%以上,肉鸡供给在未来2-3个月可能出现断档;而届时因禽流感渐散、肉鸡需求逐步恢复,整体肉鸡市场供需将出现供不足需,我们预计鸡肉价格在5-7月份可能迎来报复性反弹。我们判断圣农发展将从2013年Q2开始逐步减亏并转盈,2014年出现盈利高峰,盈利底部特征明显,维持公司“增持”评级,目标价16.44元。(具体分析详见《禽产业链深度报告:鸡价将现报复性上涨,上调禽业股至“增持”》20130429》)
  

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