一、  事件概述
        中国南车于4  月26  日晚间发布2013  年一季报，1-3  月年实现营业收入197.96亿元，较上年同期增长3.08%，实现归属于母公司股东的净利润8.12  亿元，较上年同期下降24.24%，实现摊薄每股收益0.06  元，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率下降拖累业绩，预计13、14  年EPS  分别为0.33、0.36  元，维持“谨慎推荐”的投资评级，按照13年12-13  倍PE  合理估值区间为4.0-4.3  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        毛利率下降是净利润增速下滑的主要原因
        1-3  月年实现营业收入197.96  亿元，较上年同期增长3.08%，实现归属于母公司股东的净利润8.12  亿元，较上年同期下降24.24%，净利润增速显著低于营收增速的主要原因是毛利率水平显著下滑，13  年一季度毛利率为15.93%，较去年一季度19.39%下降了3.46  个百分点。
        年初至今新签重大订单146亿元，动车组和货车占比最大
        年初至今新签重大订单146.4  亿元（其中动车组28%、货车24%、机车20%、城市轨道交通车辆19%、客车4%、检修车辆及风力发电机组5%），较去年同期102.3亿元，增加了43.11%，动车组订单全部来自海外，货车订单占比提升较快（去年同期占比8%），城轨车辆有所下降（去年同期占比31%）。
        海外市场占比提升较快，资金面情况良好
        公司海外出口11  年和12  年占总营业收入比例分别为7.59%、9.42%，增速分别为161.2%和38.95%，保持较快速度增长。由于国内投资增速放缓以及铁道部改革等因素影响，一季度新签订单中海外订单占比为38%，达到历史峰值。
        公司加强对应收账款回款的催收管理，同时加强公司货币资金管理，提升货币资金使用效率，经营活动现金净流量较去年同期明显好转，赤字同比减少64.89%，应收账款较年初基本持平，并未下降主要系海外订单回款较慢所致。预收账款也基本稳定，显示在手订单情况良好。
        今明两年为快速铁路通车高峰，但动车组闲置问题会影响招标及交付进度目前“四横四纵”高速铁路网中的“四纵”已经基本建成，“四横”正在建设中，我们预计未来两年为快速铁路通车高峰期，13-14  年分别通车4182  和5122  公里，按照0.077  辆/公里密度测算，13  年的动车组需求268  列，未来三年总需求不低于1000  列。但目前存量动车组尚有一定程度闲置，铁路系统改革将在中短期内影响招标及交付进度。
        三、  股价催化剂及风险提示
        风险提示：铁路系统改革具有长期性、艰巨性和复杂性，铁路基建投资、设备采购不确定性风险。
        四、  盈利预测与投资建议
        新型城镇化建设（包括城际铁路、城市轨道交通、卫星城市建设等）决定铁路板块中长期仍具有投资价值，且铁路系统改革大概率对设备板块利大于弊。但短期将对铁路投资和车辆招标造成负面影响，我们预计13、14  年EPS  分别为0.33、0.36元，维持“谨慎推荐”的投资评级，按照13  年12-13  倍PE  合理估值区间为4.0-4.3元