农业股2012年全年收入和净利润同比分别增长9.6%和-34.6%，而2013Q1收入和净利润则分别同比增长-0.6%和-8.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】55家农业公司2012年的收入和净利润分别为2262.6和46.3亿元，同比分别增长9.6%和-34.6%；2013Q1收入481.5亿元，同比下降0.6%，净利润为11.8亿元，同比下降8.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力方面，由于原材料和人力成本增速非常快，使得2012年毛利率仅为11.5%，较去年下降1.5个百分点，而2013Q1则反弹至13.2%（种子等高毛利板块迎来销售旺季），同比提升1.4个百分点。期间费用率由2011年的8.8%提至2012年的9.4%，而2013Q1则继续升至10.8%。由于毛利率下降和期间费用率上升的双重负面影响，使得2012年和2013Q1的净利润率分别为2.0%和2.4%，同比分别下滑1.4和0.3个百分点。可以看出，2012年农业股业绩较为惨淡，但各项指标在2013Q1已有明显的改善。
        除了个别意义不大的小板块、或者11年低基数的子板块稍好外，12年各主打板块几乎全军覆没，饲料相对较好。2012年农业板块净利润同比正增长的子板块只有林木及加工、海洋捕捞（分别为45.3%和46.7%，但均属迷你版块，公司数量和盈利绝对值均非常少，意义不大）、和果蔬饮料（为36.6%，但ST中基11年巨亏12亿，基数超低，也无意义）。主打板块中，下滑最少的是种子（-10.6%），其次是饲料（-14.7%，但若剔除新希望，则同比增长26.2%，数据颇为靓丽），再次是农产品加工及流通（-48.0%），再往后是水产养殖（-50.3%），畜牧养殖毫无悬念的垫底（-77.9%）。
        饲料板块净利润占比农业股总净利润已达七成以上，对农业股业绩形成主导（即便剔除新希望的投资收益，也高达61.9%）。虽然饲料12年净利润增速排在种子之后，但其净利润绝对量高达33.99亿元，占比农业股全部净利润达到了惊人的73.4%。再深挖一步，即便剔除新希望的民生银行投资收益（约14个亿），其占比也高达
        61.9%，对农业股业绩形成主导。需要特别指出的是，新希望12年的亏损主要来自养殖而非饲料分业务，因此若剔除这部分，饲料板块12年净利润同比大增26.2%。?种子板块引领农业股13Q1改善提升，目前主推饲料板块和个股登海种业。农业股13Q1净利润下降程度趋缓（有去年低基数的原因），除了饲料板块的企稳之外，种子板块功不可没（净利润同比提升75.6%），加之果蔬饮料和农产品加工12Q1的低基数，共致13Q1毛利率同比、环比各提升1.4和0.9个百分点，但养殖板块和水产板块仍无起色。总体上，我们觉得农业股下半年的机会要明显较上半年大（猪价迎来拐点、且12H2的基数很低，同比数据会较为好看）。如果单看13Q2，我们认为仍将是饲料（尤其是水产饲料）表现最佳，而养殖半年报将持续较弱。目前我们仍主推成长性和稳健性俱佳的饲料板块，标的为海大集团、大北农，以及业绩持续超预期的登海种业。同时我们提示禽流感逐渐消散、鸡苗价格逐步回升带来的交易性机会，标的民和股份和益生股份。
        绝对估值在历史上并不算高，但相对估值并不便宜。从估值的角度来看，农业股2012年静态PE为31.7倍，在农业股的历史上，这一数据并不算高；但相对于上证A股的溢价率在3.1倍左右，不算便宜。而WIND中农业股2013年动态PE一致预期为19.48倍，相对上证A股的溢价率为2.24，我们认为这一数据略偏乐观。
        风险提示。农产品价格大幅下跌，猪价持续低迷。