新华保险（601336）于2013年4月27日披露一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013年一季度归属于公司股东的净利润14.65亿元，EPS0.47元，同比大幅上涨90.8%；一季度末归属于公司股东的净资产374.07亿元，BVPS11.99元，环比年初增加4.3%，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此，我们点评如下：？
　　净利润大幅增长，主要由于12年一季度利润基数较低。新华保险一季度净利润同比大幅上涨90.8%，主要由于：1）12年一季度大量计提资产减值，净利润同比11年下滑35.7%，基数较低；2）今年一季度资产减值由去年的5.2亿下滑到1.9亿；3）总投资收益同比大幅提升79.0%。
　　净资产较年初小幅上涨4.3%，符合市场预期，浮盈已出现。今年一季度尽管股市下滑约1%，但金融债和企业债小幅上涨，推动新华保险一季度净资产环比提升4.3%，增速高于太保（3.4%），但低于中国人寿（4.9%）和中国平安（5.5%），符合预期。此外，公司的浮盈浮亏由12年底的0.43亿浮亏转变为到一季度末的0.28亿浮盈。
　　退保率大幅提升，显著高于同业。新华保险一季度退保金同比大幅提升54.8%，根据我们的测算，公司今年一季度年化退保率大幅提升到约7.6%，高于中国人寿（5.5%）、太保寿险（4.8%）以及平安寿险（0.8%），也远高于公司去年一季度约5.6%的水平，提升幅度较大。退保率提升主要由于银保渠道退保增加；考虑到公司1季度保费收入高达316亿元，相比之下约73亿的退保金暂时不会对公司的流动性产生影响；尽管我们预计退保率的提升短期内对公司运营影响不大，但仍需进一步观察。
　　投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%，但金融债和企业债小幅上涨。新华保险根据市场情况，加强投资主动操作，同时适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资；一季度投资收益同比去年大幅提升79%，其中一季度年化总投资收益率高达4.9%，综合投资收益率相比更高，接近5%，显示出投资收益正逐渐复苏。
　　投资建议：新华保险投资收益逐渐复苏，目前公司13PEV仅1.15X，估值已有一定安全边际。但考虑到公司13年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点，以及长期来看仍将面临资本压力；维持新华保险“增持”评级，目标价为27.15元，对应1.3倍13PEV。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
　　风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力