一季度增长34.39%符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现销售收入28  亿，同比增长37%，净利润472  万，增长34.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非净利280  万，同比下滑6%，政府补助365  万，对一季度业绩贡献较大。
        公司销售政策力度加大，采购优势突出，不改扩张势头。一季度是水产饲料淡季，盈利水平对全年指导意义不大，但从一季报可以看出，在养殖行情总体低迷的情况下，公司仍保持较强攻势，一是收入高速增长，估计销量增速约40%，对虾投苗较早使得虾料增速尤为明显；二是应收账款同比大增55%，在养殖效益不好时让利给优质经销商及养户，增加客户数量及粘性；三是加大存货力度，存货同比大增59%，预付账款同比大增94%，为旺季销量高增长铺底。
        坚持服务营销，饲料主业：水产-禽-猪产品梯队完善全年周期轮动互补，华南-华中-华东三区域结构互补，13  年增长确定性不改。首先是占公司70%盈利的水产料，13  年增长将好于12  年，一是H7N9  的影响，普通水产品的价格如草鱼等较去年同期高10-20%，二是受天气的影响，3  月份投苗情况明显好于早于去年，全年用料量将明显回升，三是原料上涨压力好于去年，综合毛利率将稳中有升，总体来说水产料仍能实现量利齐升。分区域看：华南区恢复已见苗头，华中覆盖面较低、竞争压力较小、区域潜力较大，仍能保持高增长；华东处于进攻状态，今年将增加人力财力开拓市场，预计增速最高。猪料在去年已实现初步盈利，今年则是在产品上突破，研发服务上推进，销量增长将好于水产料，单吨盈利较去年低基数仍有较大上升空间。禽料销量虽占全部饲料销量40%但盈利占比极低，受H7N9  影响华南华中禽料市场受挫，但由于盈利基数低（去年华中华南禽料行业已受到一定冲击）和下半年禽肉市场回暖可能性较高，全年对公司的影响不大。
        上半年20-50%增长，去年三、四季度基数较低，全年增速仍有望突破40%。
        去年下半年由于珠三角虾病爆发和鱼价下跌，使得单个用户投料量明显减少，公司饲料销量不及预期，因此去年下半年业绩增速仅22%，远低于上半年52%的增速。今年上半年开局能在去年的高基数上取得20-50%的增长难能可贵，下半年随着H7N9  对禽料影响淡化、猪价见底反弹拉动猪料增长，与此同时水产料保持正常扩产及市场推进速度，预计全年销量及利润增速仍能保持40%以上。
        从年度数据来看，12  年的因遇市场波动较大、公司水产料向禽料猪料转换进攻、公司内部流程再造工作启动等节点，增速低于前两年及市场预期，从收入增速、利润增速、资产回报率等各项指标显示，均为公司的低谷，13  年将借势发力重回增长快车道。
        打造养殖产业链最强综合优势平台，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们长期推荐海大的逻辑不变：1、受益于养殖业的产业化和规模化，饲料龙头企业的集中度将迅速提高；2、服务营销特色仍十分具有竞争力，加上坚定不移的服务营销理念和前期大量的研发技术、团队建设投入，公司仍有望获得超行业甚至超群的增速发展壮大；3、苗种-微生态-饲料在水产综合服务取得较强纵向竞争优势，从水产到畜禽稳步扩张，有效平滑周期轮动。综合来说，海大的采购不仅仅是“买”，而是打造有竞争力的采购团队，海大的销售不仅仅是“卖”，打造的虾-鱼-禽-猪几大板块均以产业链为出发点，即各个方面的投入均有非常清晰的战略，且为系统性的规划实施，而非不可控的扩张，因此能作为后进者层层突破。此外，在行业低谷，像去年的水产相关行业及今年的畜禽相关行业，格局都在剧烈变化，兼并收购也可成为公司快速增长的一大动力。我们维持2013-15  年EPS  0.84、1.15、1.50  元的预测，给予明年20  倍PE  即23  元的目标价，维持强烈推荐A  的评级。在猪价持续走低、农牧板块风险较大的二季度，海大是短期体现相对竞争力，长期估值修复的首推品种。
        风险提示：原料价格大幅波动、天气不好导致影响养殖户收益。