2012全年和2013  一季度利润继续高增长
        结论与建议：
        2012  全年和今年一季度利润继续高增长，主要来源三亚免税店的销售创出新高，该店仍是支持全年增长的主要动力，维持买入建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司业绩：公司2012  年实现营业收入161.34  亿元，YOY  增长27.09%，实现净利润10  亿元，YOY  增长46.83%，每股收益1.143  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2013  年1  季度实现营业收入39.38  亿元，同比增长18.54%，实现净利润4.96  亿元，同比增长48.1%，每股收益0.563  元,符合我们的预期。
        经营分析：毛利率：由于三亚免税店销售高速增长，2012  全年和2013年1  季度公司毛利率分别提高了0.92  和2.87  个百分点至21.66%和28.92%。费用率：2012  年由于销售收入增加摊薄，使得期间费用率下降了0.16  个百分点至11.98%，2013  年1  季度由于行销费用增加造成期间费用率提高了0.69  个百分点至11.14%。
        三亚免税店：2012  全年三亚免税店的销售额20  亿元，净利润3.5  亿元。
        根据海关统计，截至2013  年4  月20  日，三亚、海口两家免税店对离岛旅客销售免税品676  万件，销售总金额46.8  亿元，我们估计三亚免税店的销售收入超过10  亿元，已经达到去年总销售额的一半。自去年11  月上调免税购物额度后，海南免税店的日均购物人数由调整前2742  人次增长为3737  人次，增长36.3%；人均购物额度由调整前2164  元增长至3067元，增长41.7%。预计该店的收入年内增速维持在50%以上是大概率事件，仍然是全年增长的主要动力。
        商品销售业务：2012  全年实现销售收入54  亿元，扣除三亚免税店后商品销售业务实现营收34  亿元，YOY  增长约10%，实现净利润6.3  亿元。
        全年国内出境旅游超过8000  万人次，增速达15%，但是由于国际经济疲弱，全年入境游人数1.324  亿元，YOY  减少2.23%，给公司免税销售带来一定的拖累。我们预计今年世界经济整体弱复苏，公司商品销售业务可能维持10%的增速。
        旅游服务业务：2012  年公司旅游服务业务实现营业收入106  亿元，YOY增长24.31%，净利润3097  万元，YOY  增长41%。其中出境游增长33.97%仍然较快，但是入境游仅增长10.89%。该部分全年增长预计20%左右，但占公司利润比例仍然较小。
        盈利预测：海棠湾专案预计部分购物中心将提前至今年底开始营业，将给公司未来深入挖掘三亚消费带来机会。预计公司2013  和2014  年将实现净利润13.93  和17.22  亿元，YOY  增长38.56%和23.58%，我们假设公司2013  年能够完成先前计画的定向增发，摊薄后的EPS  为1.42  和1.76元，目前股价对应的PE  为21.7  和17.5  倍，维持买入的投资建议。