投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为1.42元、1.72元和2.13元,当前分别对应8.7X、7.2X和5.8X的PE;PS值仅0.6倍,低于其他一二线地产龙头;绝对估值水平看,NAV为21.75元,目前股价折让43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】无论相对、绝对估值水平,均有明显优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司深耕大重庆区域,销售增长强劲,市政园林突破亮眼,多元化拿地模式亦将强化公司成本优势,给予"强烈推荐"评级。
要点: 预计公司13年可售项目货值约380亿元,销售额可达240亿,同比增长46%。公司12年末存量项目货值130亿元。13年新推项目货值近250亿元,合计总可售货量近380亿。按65%的总体去化率估算,公司13年销售额可达240亿,同比增长46%,销售增长显著。大重庆区域仍为公司主要推盘和销售区域,占比约50%,其中主城区和郊县分别约占60%和40%;江苏区域销售约25%,其他区域合计25%。 二季度进入推盘高峰期。公司推货节奏较以往集中于金九银十有所变化,二三季度为全年推盘高峰期。12年公司销售前低后高的态势明显。按此,我们预计公司13年销售同比增速上半年有望高达70%、三季度末高达80%,或将成为公司股价的催化剂。
拿地模式逐渐多样化,强化土地成本优势。公司预计未来将进一步加深多元化拿地模式的探索,依托旅游文化地产、产业地产及一二级土地开发联动模式,亦将进一步强化公司的土地成本优势。 园林业务仍保持增长,市政园林获得突破。将内部抵消的2.8亿园林业务收入纳入考虑后,公司12年实现园林业务收入实则为4.2亿元,仍保持增长;且预计13年园林业务收入增速可达20%。
公司在市政园林方面有所突破,并在内江、大足等项目中成功开创了联动获取房地产土地项目与市政园林工程项目的新模式。 估值优势明显。按当前股价,公司240亿元的房地产销售额对应140亿的市值,市销率约0.6倍,远低于其他一二线龙头,在上市房企中该市销率水平具有明显的估值优势。
风险提示:(1) 销售及结算不达预期;(2) 政策风险;(3) 系统性风险。