云南白药(000538.CH/人民币85.20,  未有评级)发布一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入33.49  亿元，同比增18.26%；实现净利润3.75  亿元，同比增长30.32%，扣非后净利润3.61  亿元，同比增长27.10%，基本每股收益0.54  元，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1  季度公司的收入和利润增速基本和去年全年一致，显示公司继续稳健较快增长。毛利率高的工业收入增长明显快于毛利率低的商业板块，使得公司利润增速明显高于收入增速。我们估计，工业收入同比增长25%，商业收入同比增长15%。工业收入中，药品事业部（含透皮部）同比增长20%，健康事业部同比增长30%以上；养元青销售收入约2,000  万元；合并新收购的云南省药物所增加贡献收入3,000  万元。
        公司毛利率同比上升0.43  个百分点，销售费用率同比下降0.25  个百分点，管理费用率同比下降0.01  个百分点，财务费用增加700  百万元，所得税率下降1.40  个百分点，净利率提升0.83  个百分点。体现出公司在高基数上精细化管理的成效。财务费用增加的主要原因是公司业务扩大，需要更多的营运资金，导致定期存款减少，存款利息收入减少，贴息费用增加。
        公司经营活动现金流净额同比增加84%，主要原因：1、销售商品收到的现金比上年同期增加54,711  万元，增幅18%，主要是销售收入增加及票据贴现增加；2、经营性现金流出增幅较小，其中：(1)支付其他与经营活动有关的现金比上年同期增加83  万元，仅增加0.15%；(2)购买商品支付的现金比上年同期增加40,093  万元，增加17%。
        今后公司将更加注重药品研发。1  季度公司完成对云南省药物所的收购，增强了公司的研发实力，有利于公司发展新产品。省药物所先后主持和参与研发出30  余个原创新药，拥有自主知识产权独家生产品种：痛舒胶囊、肿痛气雾剂、肿痛搽剂、肿痛凝胶、伤益气雾剂、胆清片、痛舒片等。2013  年1月公司与公司的控股股东云南白药控股有限公司签订股转让协议，公司收购云南白药控股有限公司下属的全资子企业云南省药物研究所100%的股权，收购价格10,046.84  万元。该股权转让的工商变更登记手续1  季度已完成。通过此次收购，公司解决了长期存在的同业竞争问题，并可实现研发资源有效整合，更加凸显省药物所的研发优势和资源优势，促进公司药物研发体系的发展建设；充分发挥白药集团在生产和营销方面的优势，迅速扩大省药物所现有产品的销售，同时丰富公司产品族群。公司1  季度增加的管理费用主要投入在药品研发方面，体现出公司对药品研发的重视程度。
        公司将更加聚焦主业。公司为深入贯彻执行“新白药大健康”战略，更加专注主业，拟对外转让下属全资子公司云南白药置业有限公司全部股权。该项目在国资委备案价格为64,683.58  万元，截至1  季度末，公司已在产权交易所
        公开挂牌转让，交易受让方及交易价格尚未确定。我们看好公司的长期持续发展。预计公司2013  年-2014  年在“新白药大健康”的大战略下，核心品种气雾剂和白药膏收入增速将保持约25%，特色药和透皮产品收入增速将加快至30%以上，牙膏系列收入增速仍将保持约25%，养元青将进入快速增长期，预计2014  年底收入3  亿元。我们总体预计2013  年-2014  年公司工业收入增速25%，净利润增速25%以上，2013  年每股收益2.87  元（不考虑转让置业公司所得）。目前股价对应2013  年市盈率为29.70  倍。公司行业龙头地位稳固，发展战略清晰，建议投资者持续关注。