公司公布  2012  年年报及2013  年1  季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年实现营业收入44  亿元（+20%），其中房地产结算收入41  亿元（+20%），归属母公司净利润8.6  亿元，EPS0.42  元（+8%）；2013  年1  季度实现营业收入16  亿元（+90%），归属母公司净利润2.8  亿元，EPS0.14元（+28%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点：
        年报业绩低于预期，主要原因是4  季度结算毛利率低于预期以及芜湖项目计提减值准备。（1）2012  年营业收入44  亿元，与我们预测基本一致，但全年毛利率41.8%，同比下降3.4  个百分点，较前3  季度下降3.2  个百分点；其中4  季度营业收入17  亿元，毛利率仅为36.7%，较前3  季度下降8.3  个百分点，为天润城12、14  街区去年初降价销售的房源进入结算以及南京江北以外的项目毛利率较低所致。（2）芜湖城市之光项目计提存货跌价准1906  万元。（3）费用率控制较好，三费比率5.9%同比持平。
        13年可结货量充足，业绩持续释放可期。（1）12  年末账面预收款59  亿元，预计13  年主要结算威尼斯水城14、15  街区和沿江高层二期，以及芜湖、宜兴项目。
      （2）上海天御国际项目计划13  年竣工，体量大且利润率高，业绩具有较大弹性。
        12年销售翻番，13  年可售货量充足，销售表现值得期待。12  年实现签约销售66  亿元，同比翻番；销售均价7487  万元/平米，同比下降16%。13  年可售货量232  亿元（存量81  亿元+新推151  亿元），计划签约销售100  亿元（+51%）以上，若市场环境稳定有望达成，其中上海天御国际项目能否顺利销售是关键。1季度已实现签约销售约16  亿元，认购超20  亿元。
        资金状况持续改善。1  季度末净负债率66%，较去年初降低19  个百分点；账面现金9  亿元，较短期借款和一年内到期长期借款之和少7  亿元，但考虑到销售的持续向好，短期偿债风险可控。
        13-15  年EPS0.51/0.68/0.91  元，PE12/9/7  倍，RNAV11.2  元。公司为区域普通住宅开发龙头，近年销售提速，存货周转加快，南京江北300  万方以上优质资源支撑未来5  年高增长，随后的利润释放可望加快，上海天御国际项目若顺利销售业绩具有较大弹性，维持“推荐”评级。
        风险提示：项目集中于南京的区域风险；上海天御国际项目开盘及销售低于预期的风险。