2013  年1  季度，招商银行实现归属母公司净利润130.2  亿元，同比增长11.8%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  季度的手续费收入表现好于预期，但在不良贷款上升较多的情况下，1  季度的拨备费用同比也没有下降，导致业绩表现也没有超出预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望未来，“两小”贷款的持续增长说明业务的转型正在进行，但在经济下行的情况下，定价能力和资产质量都面临不小的压力，拨贷比的指标又正在被其他银行逐渐赶超，拨备对业绩的贡献空间已经不大，我们仍然维持对该行今年业绩表现的谨慎态度，并维持对该行的评级以及上个月年报点评时的目标价格。
        支撑评级的要点
        根据招行自己的口径，1  季度该行的净利差和净息差分别下降3  个和4个基点，而我们自己口径则是净息差下降8  个基点。虽然该行的小微企业和小企业贷款不断增加以改善贷款结构，但重定价以及实体经济疲软等因素还是导致息差表现略低于预期。展望未来，该行持续推进的转型不断见效，但我们认为实体经济的不利环境还是会导致2  季度息差下降的概率较大。
        招行  1  季度的不良表现低于预期，1  季度不良率环比上升5  个基点达到0.66%，不良贷款余额环比增加13.6  亿达到130.5  亿。因此，虽然该行在1  季度计提了20.6  亿的拨备，但还是导致拨备覆盖率下降23.7  个百分点。
        而拨贷比指标也降至2.15%，正在被第二梯队的股份制银行赶上。
        招行  1  季度手续费收入同比增长33.7%，超过我们的预期，主要是代理服务手续费、托管及其他受托业务佣金增加较多。
        由于招行的零售业务占比较大，受益于新资本管理办法，该行的核心一级资本充足率为8.6%，较旧办法下的8.45%提高了15  个基点。
        评级面临的主要风险
        经济快速下行导致贷款定价能力的下滑和资产质量的恶化。
        估值
        如果假设该行350  亿的配股计划在2013  年完成，目前招行A  股和H  股的股价分别相当于1.18  倍和1.27  倍2013  年预期市净率。我们仍然认为，短期内该行的业务转型需要时间，需要新的业务增长点的涌现。虽然中长期我们维持对招行A  股的谨慎买入评级，但短期对股价表示谨慎。