新华保险(601336.CH/人民币24.01, 谨慎买入; 1336.HK/港币28.85, 买入)2013 年1季度实现归属母公司净利润14.65 亿元,同比增长91%,好于我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 季度该公司实现寿险保费收入316.2 亿元,同比下降9.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同其他寿险公司一样,投资收益的增长和资产减值损失的下降,是新华保险业绩增长的主要驱动因素。
我们的主要评论如下:
首先,2013 年1 季度新华保险的年化总投资收益率为4.9%,而2012 年全年和2012 年1 季度的总投资收益率分别仅为3.2%和3.3%,但仍明显低于中国人寿(601628.CH/人民币16.76, 谨慎买入; 2628.HK/港币20.90, 持有)的5.82%。
其次,新华保险2013 年1 季度的退保率为1.9%,年化后为7.6%,而2012 年1 季度和2012 年全年的年化退保率仅为5.6%和5.5%,2013 年1 季度中国人寿的退保率也仅为5.4%。该公司今年面临的退保和满期给付压力,虽然较中国人寿略小,但负面影响也较大。
第三,由于所得税处理的缘故,新华保险在去年2 季度是业绩高点,因此今年上半年的业绩增速会较1 季度明显下滑,我们初步预计中期利润增速可能会下降到50%以下。
展望未来,虽然新华保险1 季度的业绩表现超过预期,但我们对该公司短期内的股价表现保持谨慎。由于该公司股价弹性较大,因而更多的存在一些交易性机会。今年该公司重新确立价值型增长战略后,正在经历转型的阵痛,短期内保费收入可能不会有明显的改善,趋势性的投资机会还没有显现。
目前新华保险A 股和H 股分别相当于1.1 倍和1.0 倍的2013 年预期每股内含价值。A 股的估值水平正在趋于合理,H 股的估值水平足够便宜,可能短期内还有一定的交易性机会。我们维持对新华保险的评级不变。