投资建议:
受益于对手进行战略调整,公司市场份额有望继续提升,加上产品结构持续升级,公司未来2-3年盈利能力将显著提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2013-2015年EPS分别为1.30元、1.63元和2.06元,对应PE分别为22.56X、17.96X、14.21X,3年复合增速有望保持30%以上,目前股价对应2013年EPS仅23X,维持"推荐"投资评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
要点:
年报及一季报符合预期:公司2012年实现营业收入419.91亿,归属于上市公司股东的净利润17.17亿,分别同比增长12.12%和-5.09%,剔除2011年2.4亿投资收益的影响,2012年净利润实际增长9.4%;2013年1季度实现营业收入117.24亿,归属于上市公司股东净利润4.87亿,分别同比增长14.3%和18.61%,,业绩基本符合预期。
产品结构升级,毛利率有所提升。公司2012年毛利率29.73%,同比提升0.42pp。得益于金典奶、每益添等高端产品销售份额提升,液态奶毛利率提升1.61pp至28.14%;巧乐兹、伊利牧场等高端产品销售情况良好,使得冷饮的毛利率提升2.64pp至32.27%;而奶粉及奶制品2012年下半年收入下滑25.83%,毛利率亦下滑3.10pp至39.49%。
广告宣传力度加强,收入增长环比向好。12年下半年起公司借助奥运加强广告宣传力度,并提高销售人员薪酬,2012H2-2013Q1销售费用率同比提升约2pp,略超预期,预计销售费用率的提升将延续至13年上半年。13年1季度收入增速环比提升,且毛利率同比提高1.85pp至32.4%,经营趋势向好。
12年为业绩低点,13年盈利水平将回升。液态奶仍为公司收入的主要来源,虽行业增速放缓,然而竞争格局对公司有利,公司仍能获得快于行业的增速。奶粉业务将实现恢复性增长,且金领冠等高端产品销售比重将显著提升。原奶成本高位震荡,公司努力提升产品结构,综合毛利率亦有改善空间。2013年公司将继续加强奶源基地建设并深耕销售渠道,收入稳健增长。预计管理费用率将回落至正常水平,销售费用率仍保持平稳,净利率提升至5%左右。
风险提示:竞争格局恶化、原材料价格上涨幅度超预期等。