2013 年1 季度建设银行实现归属母公司净利润595.8 亿元,同比增长15.7%,比我们的预期略高1.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建行1 季度的业绩增速是国有大行中最高的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)手续费等非息收入的增长以及成本费用的控制是1 季度业绩增长的重要因素。展望未来,由于贷款重定价的翘尾因素,预计该行2 季度的息差仍然有一定的压力,但下半年息差会逐渐企稳。作为盈利能力最好的国有大行,我们认为建行会继续遵循稳健经营的思路,增强风险抵御能力。我们维持对该行A 股的评级和目标价不变,H 股的股价正在接近我们之前的目标价,因此我们下调该行H 股的评级至持有。
支撑评级的要点
2013 年1 季度,由于大量贷款集中重定价的因素,导致建行净息差环比下降较多,根据我们的测算,1 季度该行的净息差环比下降13 个基点,是国有大行中最多的。从历年的经验判断,2 季度该行的息差还会面临一定的压力,但下半年息差表现会逐渐企稳。
1 季度建行的新增贷款为3,476 亿,其中1,496 亿投放到海外及子公司,占新增贷款的45%。1 季度对海外及子公司增加贷款可能是1 季度的季节惯例,未来3 个季度新增贷款仍以境内人民币贷款为主。
2013 年1 季度,建行的手续费收入和其他非息收入增长强劲,净手续费收入同比增长18.9%,是推动1 季度业绩增长的重要因素。其中,造价咨询、房改金融、信用卡、新型财务顾问以及理财业务可能是推动手续费收入快速增长的主要增长点。
1 季度建行的资产质量保持稳定,不良贷款率较年初没有提高,不良贷款余额较年初增长30 亿达到777.76 亿元。拨贷比维持在2.68%,依然高于工行和中行。
根据新的资本管理办法,1 季度末的核心一级资本充足率和核心资本充足率为10.92%,分别高于中行和农行1.4 个和1.55 个百分点,受新资本管理办法的影响较小。
评级面临的主要风险
实体经济复苏缓慢,银行业的资产质量迅速恶化。
估值
今年以来建设银行股价在大行中表现最好,目前A 股估值水平分别相当于5.7 倍2013 年预期市盈率和1.1 倍2013 年预期市净率。H 股的估值水平分别相当于6.2 倍2013 年预期市盈率和1.2 倍2013 年预期市净率。H股的估值已经与工行持平,我们下调该行H 股的评级至持有。