稳定增长,业绩符合预期
■稳定增长,业绩符合预期:2012年公司实现主营业务收入419.91亿元,较上年同期增长了12.12%,;归属于母公司所有者的净利润为17.17亿元,同比下降5.09%,主要原因是受全优奶粉事件影响,每股收益1.07元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年1季度,实现销售收入117.24亿元,同比增长14.29%归属母公司股东净利润4.87亿元,同比增长18.49%,每股收益0.27元(摊薄)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然综合毛利率提升了1.85%,但销售费用率也上升了1.39%,业绩增速基本与收入增速相当。
■液态乳增速较快,奶粉业务逐渐恢复:2012 年液态乳“量价齐升”。
销售收入322.71 亿元,增长19.82%,销量增长贡献78.53%,产品结构提升贡献21.47%;受去年整体气温较低影响,冷饮业务的销售收入仅增长1.72%,增长主要受益产品结构提升;去年,受全优奶粉“召回”事件的负面影响,奶粉业务销售收入下降20.52%,且毛利率下降了3.1%。但从去年3 季度开始销售逐步恢复,我们预计2013 年负面影响基本消除,并将奶粉业务看做公司未来发展的主要增长点。
■产能建设布局未来:公司近年来除奶源建设外,积极布局液态奶、奶粉、酸奶以及冷饮四大类系列产品,投资规模达到53.52 亿元。我们认为,公司大力投资产能和奶源建设正是抓住国家对乳制品行业清理整顿,大批乳企未获得生产许可被淘汰出局的有利时机,通过自身品牌和规模优势整合奶源和市场。项目达产后将增加产能约200 万吨,相应销售额124.87 亿元,约占2011 年销售额的33%。近期公司又公告了投资新西兰47000 吨婴幼儿配方奶粉项目。
■投资建议:维持买入-B 投资评级,6 个月目标价34.00 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为20.6%、23.2%、21.3%,净利润增速分别为31.8%、19.9%、22.7%,EPS 分别为1.21、1.45和1.78 元,相当于2013 年28 倍的动态市盈率。
■风险提示:食品安全问题和激烈的市场竞争。