2013  年1  季度，工商银行实现归属母公司净利润687.43  亿元，同比增长12.1%，比我们的预期高1.4%，主要是以手续费收入为主的非息收入增长较快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而拨备费用和信用成本的提高则部分抵消了非息收入高增长的作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        展望未来，我们认为该行的重定价因素对息差的负面影响已经基本释放，手续费收入在2  季度之后可能也会步入正常的增长阶段，但实体经济的疲弱对资产质量的负面影响可能会持续，今年该行的资产质量压力或许是最近几年最大的一年，我们维持对该行的持有评级以及目标价不变。
        支撑评级的要点
        工商银行2013  年1  季度的息差表现较好，根据我们的口径，在1  季度35%的贷款进行重定价的情况下，该行1  季度净息差环比仅下降5  个基点。保本型理财产品占比下降可能是降低资金成本的重要因素之一。我们预计2季度息差可能还会小幅下降，3季度之后重定价的因素将基本结束。
        2013  年1  季度工商银行的新增贷款为4,613  亿，其中境内分行人民币贷款增加2,507  亿元，境外贷款增长较快，这可能与季度因素有关。
        1  季度工行的手续费收入继续呈现复苏的态势，同比增速达到19.4%，环比增速接近30%，增长的主要原因在于投资银行业务和信用卡业务，此外我们认为理财业务对1  季度的手续费贡献也会很高。
        1  季度末，工行的理财资产规模达到1.09  万亿，较年初增长8.2%，其中保本型占比由年初的20%下降至12%，非标产品占比35%，总的来看监管压力不大。展望未来，工行的理财产品仍会持续增长，但短期内监管的加强，对2  季度手续费会产生一定的负面影响。
        2013  年1  季度，工行的拨备费用同比增长了接近20%，年化信用成本达到0.55%，背后的原因是该行1  季度的不良贷款环比增长较快，尤其是不良贷款余额环比增长了56  亿，是2008  年以来单季度增幅最大的一个季度。经济下行对银行资产质量的压力在不断显现。
        在新资本管理办法下，工行的核心一级资本充足率上升至11%，在国有大行中仍处于领先位置。
        评级面临的主要风险
        经济下行导致高风险行业的资产质量严重恶化。
        估值
        目前工商银行的A  股的股价相当于5.6  倍2013  年预期市盈率和1.1  倍2013  年预期市净率。H  股的估值略高，相当于6.0  倍2013  年预期市盈率和1.2倍2013年预期市净率，我们维持对该行的持有评级和目标价不变。