投资建议:
作为国内商用车第一品牌,公司携手戴姆勒和康明斯两大巨头,产品技术优势明显,长期竞争力不断提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预测2013-2015年每股收益为0.38元、0.51元和0.58元,当前股价对应PE分别为16倍、12倍和10倍,首次给予"推荐"评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
要点:
业绩低于预期。1季度公司实现营收84亿元,同比下滑38%;实现归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下滑86.6%;每股收益0.07元。业绩低于我们预期。期间费用高以及营业外收入大幅减少是公司业绩低迷的主因。
毛利率、净利率环比均有改善。由于重卡业务转至合资公司,统计口径发生改变,同比数据参考意义有限。
公司毛利率为13%,环比提升1.1个百分点。销售费用率和管理费用率环比分别降低1.3和3.3个百分点,带动期间费用费下降5.2个百分点至11.7%。投资净收益为0.2亿元,环比去年4季度(-0.7亿元)大幅改善,预计福田戴姆勒业务走上正轨并逐步贡献盈利。公司净利率为2.2%,环比提升4.2个百分点。
中重卡市占率小幅提升。1季度公司销售整车17.3万辆(含福田戴姆勒),同比小幅下滑2%,市占率同比略有提升。中重卡(欧曼)销售2.7万辆,同比逆势增长8.7%(行业:-12%),市占率同比提升2.1个百分点至11.3%。轻客销售同比增长36%,市占率提升1.6个百分点至8.2%。轻微卡和大中客同比分别下滑4.7%和14.7%,市占率分别下降1.3和0.3个百分点。康明斯发动机销售良好(2.3万台),同比增长33%,奥铃发动机相对平稳(2.1万台),同比小幅增长4.9%。
重卡业务有望迎来改善。受政府换届影响,国内各地新开工普遍晚于同期,导致今年重卡销售旺季不旺。考虑到目前部分地区工程项目陆续复工,我们认为二季度国内基建投资有望提速,拉动重卡需求回升。公司产品竞争力突出,市场份额持续提升,未来将充分受益于重卡回暖。
康明斯发动机保持稳定增长。福田康明斯独家生产2.8L和3.8L直喷柴油机,主要用于出口和内部配套(欧马可及部分奥铃)。目前公司产能充足(20万),未来将充分受益于新兴国家需求增长,预计全年销售有望达到10万台,成为公司业绩稳定增长点。 风险提示:重卡持续低迷,发动机出口下滑。