投资要点
业绩表现出现分化,整体表现逊于去年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国国航2013 年第一季度实现收入227.19 亿元,归属母公司股东净利润2.49 亿元,同比增长-0.8%和4%,合EPS 0.02 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)南方航空2013 年第一季度实现收入235.86 亿元,归属母公司股东净利润0.57 亿元,同比增长-0.4%和-82.1%,合EPS 0.006 元。
东方航空2013 年第一季度实现收入206.60 亿元、归属母公司净利润-1.32亿元,同比增长6.9%和-149.67%,合EPS -0.01 元。海南航空2013 年第一季度实现收入72.91 亿元、归属母公司净利润1.84 亿元,同比增长3.25%和4.69%,合EPS 0.03 元。
年初供需错配和票价下跌是盈利不佳主要原因。受春节较晚和高铁订票提前的影响,1-2 月份航空客流阶段性变化明显,使得航空公司对市场的把握出现偏差,主业经营“挣量不挣钱”。票价方面,航空公司对市场依然保持谨慎,以票价换客座率和市场份额,使得票价水平同比有所下降。
兴业观点:考虑到国内经济复苏程度低于年初的预期,H7N9 和雅安地震影响短期航空需求,我们小幅下调四大航2013 年业绩预测。但随着航空旺季的逐渐到来,供需仍有望保持平衡,票价和客座率有望止跌回升。同时,人民币有望小幅升值和油价有望稳中有降,我们对今年航空公司业绩同比实现正增长持相对乐观态度。一旦疫情和地震得到缓解或控制,被压抑的航空需求有望迅速反弹,客座率和票价水平的回升将有望使得航空公司盈利水平迅速恢复。
盈利预测与估值:考虑完全摊薄,我们预测中国国航2013~2015 年EPS为0.46、0.55、0.65 元,维持买入评级;预测南方航空2013~2015 年EPS为0.28、0.32、0.37 元,维持增持评级;预计东方航空2013~2015 年EPS为0.29、0.34、0.40 元,维持增持评级;预测海南航空2013~2015 年EPS为0.18、0.21、0.25 元,维持增持评级。从PB 来看,目前国航、南航、东航、海航PB 为1.32 倍、1.03 倍、1.43 倍、1.21 倍。我们认为目前A股航空公司的整体估值水平不高,股价进一步大幅下跌的空间有限。
风险提示:宏观经济不佳,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁分流,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。