投资要点
春运结束,剔除汇兑和非经常损益行业盈利同比上升环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计3月我国航空运输收入310 亿元,同比+7%,环比基本持平;税前利润6 亿元,同比+500%,环
比-50%;剔除汇兑和非经常损益税前利润2 亿元,同比+1200%,环比-80%;毛利率
10%,同比-2PT,环比-5PT。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
需求同比增速货升客降。2013 年3 月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为560.0、385.6、174.5、11.9 亿吨公里,同比增长13.2%、16.0%、7.6%、3.5%。旅客运输量同比增长15%、15.2%、12.7%和7.9%,环比增长0%、3.4%、1.9%和-3.5%。货邮运输量同比变化为4%、-7.1%、-3.3%和-4.9%,环比增长为66.2%、69.7%、58.1%和64.5%。2013 年1-3 月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的累计运输总周转量(RTK)分别为1551.6、1098.1、464.4、33.7亿吨公里,同比增长10.5%、12.9%、7.6%、7.0%。累计旅客运输量同比增长11%、11.9%、11.6%、11.2%。累计货邮运输量同比变化幅度为4.7%、4.2%、-4.2%、0%。
供给:同比环比上升。截至2013 年3 月底,我国民航运输飞机1982 架,同比增长10%,环比上升1.5%。飞机日利用率9.4 小时,环比下降0.4 小时,同比上升0.3 小时。ATK74.67亿吨公里,同比增长9.2%,环比上升8.4%,供座数3443 万个,同比增长10.7%,环比上升3.9%。春运结束,运力供给环比下降,但同比依然保持较快增长。
载运率客座率同比均上升。2013 年3 月份全民航综合、国内(含地区)、国际和地区综合载运率为75.0%、76.5%、71.9%和64.6%,同比上升2.7、3.0、2.1、-0.4 PT,环比提升4.4、3.0、2.1 和1.9PT。2013 年1-3 月份全民航累计综合载运率为75%,同比上升8PT。3 月全民航综合、国内(含地区)、国际和地区客座率(PLF)分别为83.6%、85%、79%、77%,同比提升3.1、3.1、2.5、1.4PT,环比变化-0.5、-0.6、-0.5、-2.5PT。
2013 年1-3 月全民航累计综合客座率为83.6%,同比上升8.4PT。
4 月人民币兑美元小幅升值,油价同比下降环比上升。4 月末人民币兑美元环比3 月末升值0.77%,截至4 月底,1 年期NDF 高于即期汇率0.27%。我们估算3 月航空公司航油采购均价元7400/吨,同比-9.4%,环比上升1.4%。
机场:业务稳健增长、匹配产能周期。中国民航还将长期维持较高增速,低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场是中长期配臵的好品种风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
行业评级及投资策略:事件冲击使供需缺口难言乐观,期待未来趋势好转行业触底反弹。受经济复苏疲弱、H7N9 疫情和地震影响,以及反腐等多重负面因素叠加之下,航空需求有所放缓。在需求增速下滑和供给增速维持前期水平的情况下,客座率和票价水平依然不容乐观。但随着旺季逐渐到来、H7N9 和地震影响逐渐消除,被压抑的航空需求有望迅速反弹,航空景气亦有望趋势好转。目前,航空股PB 估值处于历史低位,进一步大幅下跌空间有限。风险偏好较高的投资者可考虑适当逢低布局,博弈行业触底反弹。在四大航中我们首推国际航线和商务航线占比最大、对宏观经济反映敏感、利润弹性最大的国航。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配臵的好品种。我们长期推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。