13年Q1增8.52%,业绩略低于预期收入195.9亿元(+17.61%);归母净利润6.26亿元(+8.52%,扣非增7.54%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.23元,低于我们预期的0.25元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩低于预期主要是:1)商业增速低于预期的25%。2)参股合资公司上海罗氏和上海施贵宝净利下滑30%。经营性现金流净额-2.58亿元,主要受商业回款影响。ROE2.51%,略微提升0.04pp。医药商业:整体保持平稳,现金流状况有待改善分销业务收入(合并抵销前)169.8亿元,同比增长17.8%,主要是内生增长,其中华东区域增16.7%,北京区域增34%。对比两地分销行业增速(10%),公司表现显著优于行业,但对比去年同期(22%),华东区域增速有所放缓。13年3月份广东、浙江、北京等区域均出现商业增速下滑,全年行业增速有待观察,公司发挥工商联动优势,增长仍有望超越行业。招标价格下降,商业毛利率环比略有下滑。区域竞争激烈,公司对医院的账期有所延长,而对工业应付款账期却缩短,导致现金流状况变差。
预计Q2起公司会加强对账期的管理。医药工业:产品聚焦成效继续体现工业收入28.1亿元(+11.1%);毛利率47.39%,对比12年提升0.05pp。产品聚焦成效继续体现,重点品种实现营业收入16.6亿元,同比增长18.5%,比重升至59.07%。工业期间费用率保持稳定,利润率继续提升,现金流也有所改善。董事会换届有望平稳过渡4月26日公司提名左敏先生等为新董事会董事候选人,6月5日股东会将表决通过。我们预计过渡会较为平稳,同时新管理层更为专业化和年轻化,其管理和经营更值得期待。风险提示募集资金汇兑损益波动;参股企业较多,有业绩波动风险。处于估值洼地,维持"推荐"评级维持公司盈利预测,13-15年EPS0.85/0.97/1.08元/股,对应PE14x/12x/11x。公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司,受益行业集中以及内部整合及工商联动,预计内生增长平稳,而且手握重金,正待积极扩张,当前估值在医药板块中处于洼地,维持"推荐"评级。