行业低迷,复苏缓慢;12年EPS0.75元,13年一季度0.21元
12年收入468亿(-8%),归母净利润56.9亿(-34%),扣非归母净利润50.3亿(-37%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因会计变更坏账计提比例增加净利润4.1亿,占净利比例7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
净利下滑幅度大于收入的原因:1)并入低利润率的普茨迈斯特,估计并入收入40亿,净利仅0.9亿,2012/4/1为合并日;2)产量下滑导致毛利率下降,挖机、桩工、路机均出现不同程度下滑;3)财务费用从11年8亿显著上升到13亿。
13年一季报仍处下降通道,收入112亿(-23%),净利润17亿元(-44%)。同样,毛利率下降、财务费用上升与资产减值损失制约盈利水平。风险敞口有所控制,去杠杆化之路开启12年末按揭担保余额245亿,第三方融资租赁担保余额102亿,直接融资租赁21亿,这三项风险敞口基本与12年中期持平。应收账款12年末150亿,但13年Q1末季节性原因反弹至225亿,与12年同期比略有上升。38亿元无追索保理改善了资产负债表和经营性现金流。
逾期按揭款及回购款余额19.9亿,占按揭担保余额8.1%,较12年中期的7.6%小幅上升。逾期率是恶劣市场环境对先前信用销售的考验,如开工复苏回款改善或能降低风险。我们认为,近半年以来混凝土双寡头收紧信用条件、放缓泵车销售有利于行业长远利益。
参看前期报告《只有收缩,才能健康发展》。
产品出新,人员优化,内部调整以利长远应对行业不景气,公司积极应对,竞争力仍突出。人员优化后总数从5万下降到3.5万。新品中,湿混砂浆设备引人关注,有望革新砂浆制备喷涂工艺。同时,公司仍在挖机、履带吊、旋挖钻、摊铺机等领域列国内市场占有率第一。
预计13年业绩0.55元,维持"中性"评级
预计13~14年EPS0.55、0.63元,同比-27%、+16%,对应PE18X和15X。预计业绩仍低位徘徊的原因:1)资产负债表问题需要时间化解,期间财务费用和坏账损失仍制约盈利;2)高毛利率的泵车存量过剩,销量持续下滑概率较大。
卡特彼勒和小松在其成为伟大公司的历程中,都经历过周期和结构性困境。中国工程机械行业曾快意于跑马圈地,目前需忍受春秋战国的煎熬,才能迎来剩者为王的光明未来。