事件:
公司 4 月25 日发布2013 年一季报:营业收入同比增加13.9%至48.69 亿元,营业利润同比增加16.42%至1.79 亿元,利润总额同比增加16.76%至1.82 亿元,归属上市股东的净利润同比增加17.92%至1.44 亿元,每股收益0.50 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
业绩平稳增长,符合预期:公司单季度收入同比增长13.9%,环比增长7.83%;净利润同比增长17.92%,环比增长21.01%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
工业总体增速受止咳用药和头孢降价影响,收入增速较慢,但头孢口服制剂占比将继续提高。我们预计公司商业增速在15%以上,高于行业增速。受益于业务结构调整和产品结构调整,利润增速高于收入增速。
医药工业目前以头孢为主,优势在口服剂型和出口认证:公司制药事业部2012 年收入17.8 亿元,占总收入10%;净利润2.3亿元,占总利润47%。收入和净利润分别增长2.3%和50.7%。
2012 年公司医药工业中15.2 亿为头孢抗生素业务,1.85 亿为止咳用药。头孢业务中约40%为口服制剂,有头孢呋辛酯(达力新)等明星品种,我们认为口服制剂符合真实用药需求并契合新医改,未来比重仍将上升。
公司观澜二期基地预计年中完工年底投产,新增固体制剂10亿片/粒、无菌粉针2 亿支,加上公司是国内首家头孢类粉针制剂自主产品注册通过欧盟GMP 认证的生产企业,我们认为公司现有制药业务未来3 年仍能实现5-10%的增长,考虑到主要上游原料7-ACA 供大于求,我们预计未来7-ACA 价格大幅上涨可能性小,公司制药业务毛利将保持稳定。
此外,公司参股 35.19%的万乐药业,是国内最早的专业化抗肿瘤药品研发、生产、销售企业之一,2012 年收入6.6 亿,净利润1.2 亿。
医药工业转型升级,跨出抗生素领域:公司医药工业研发确立“仿制药、大品种、差异化”策略,目前申报生产的大品
种仿制药有阿托伐他汀钙、氯吡格雷、阿卡波糖等;创新药有复方依折麦布辛伐他汀、洛氟普啶、氨磺必利等。
公司 2012 年12 月与上海医工院签订930 万元的新药开
发合同,为坪山基地做品种储备。公司坪山基地定位为非头非青产品、现代中药制剂及海外产品OEM 生产基地,投资金额3.5 亿元的一期工程2013 年3 月正式动工。
医药商业聚焦两广,具有地域和管理优势:公司分销事业部2012年收入161 亿元,占总收入90%;净利润2.53 亿元,占总利润53%,收入和利润增速均在20%。
公司医药商业在两广优势明显,目前有27家分、子公司。医院直销业务100%覆盖两广二甲以上医疗机构;零售连锁网络100%覆盖两广大型连锁药店,以及2000家单体药店;第三终端网络覆盖超过4000家;公司分销业务还覆盖两广医药商业企业1000多家。
未来通过收购、新设公司以及精细化管理,如智慧型供应链建设和业务模式创新等,继续做大做深两广医药商业。我们预计公司未来3年医药商业收入增速15-20%;随着商业资源的集中度提高以及公司商业结构中纯销、零售占比提升,我们预计未来3年公司商业毛利将稳步小幅上升。
给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015 年净利润增速分别为18%、16%和16%,EPS 分别为1.95 元、2.27元和2.64 元/股,当前股价对应PE 分别为16、14、12 倍。
我们看好公司医药商业在两广的优势地位以及医药工业的转型升级,给予“审慎推荐”评级。
风险提示:转型升级进展缓慢、资产负债率过高。