投资要点
        事件：    
        近日，华润双鹤公布了其2013年一季报，报告期内公司实现营业收入18.68亿元，同比下滑2.68%，实现归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比下滑26.42%，EPS0.28元，扣非后每股EPS0.26元，同比下滑7.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        点评：    公司的一季报业绩低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        0号单季预计出现下滑，二线产品延续放量前景可期：报告期内公司收入同比下滑2.68%，同时净利润同比下滑26.42%，下滑幅度超出我们的预期，我们认为造成一季度收入和利润增速下降的原因是多方面的，一则占其收入比重较大的医药商业子公司长沙双鹤当期可能存在收入萎缩（预计该部分资产或将在今年上半年逐步剥离）。另一方面，在制剂领域我们预计占公司利润最大比例的降压0号（复方利血平本氨喋呤片）可能出现了单季度同比下滑。由于降压0号市场认可度高，生产具备规模效应，费用投放也不多，且由于该产品其单价很低，也不存在大幅降价的压力，因此我们预计当期利润的下滑除了费用投放的增加外可能也和公司收入确认的节奏有关，预计从全年来看，包括0号在内的公司主力产品仍有望维持平稳运行。此外，我们估计当期公司的二线产品依然保持了较好的成长态势。去年其心脑血管方面替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓等重点产品发展实现了较大幅度增长，儿科产品受益于有效的市场教育及采用终端代理模式增速也接近翻倍，这些产品预计都将在今年继续维持较快增长势头，我们预计以盈源、一君、珂立苏、氨基酸、氨溴索为代表的成长期品种2013年        增速将继续维持30%以上，而培育期和导入期产品（伯斯庄、豨莶通栓、匹伐他汀等，包括公司新获批的二甲双胍格列吡嗪胶囊）也都有希望在小基数条件下获得快速增长。在前期进行的北京基药招标中，公司0号、格列喹酮等产品价格维护情况较好，我们预计在新一轮基药招标中，类似公司这样生产经营规范，产品质量较高的大型企业仍将受到政策倾斜，价格维护压力有望明显好于中小企业。  
          大输液行业竞争格局稳定，三合一塑瓶只待放量：我们估计报告期内公司大输液产品整体呈平稳增长态势，而产品结构则有进一步改善。在普通塑瓶和玻瓶占比继续下滑的情况下，以817、治疗性输液为主的新型输液业务则保持了良好的发展势头。2012年817实现销售7000多万袋，治疗性输液增长50%。考虑到817占公司整体产量的比例仍明显小于可比产品可立袋占科伦药业比例，仍有较大增长空间，预计2013年超过1亿袋的销售量应是大概率事件。在治疗性输液方面，此前公司已公告投资2.71亿元建设上海长富金山输液项目，其中9000万瓶输液、肾科产品1000万袋，预计项目未来达产后将进一步改善长富的产品结构，提升公司的盈利能力。而公司的另一产品三合一输液由于目前尚未在湖北省中标，因此我们估计其Q1的销售收入并不大（这也成为公司当期利润不尽如人意的原因之一），预计公司将积极争取在4月底开始补标中能够中标，实现在湖北省销售的放量。我们认为如果三合一输液作为公司的新一代产品，竞争结构良好，行政定价也明显优于普通输液，如在年内能实现3000-4000万瓶的销售量则将有效提升公司的整体盈利能力，为其提供业绩弹性。而从大输液行业整体情况而言，目前科伦与双鹤的产能合计已经超过50%，加之部分地区也开始实施大输液分片中标的招标制度（即在某省或省内一区域中只有1-2家企业中标），这样就大大减少了医院的产品选择范围，从而节约了代理商的市场推广开支。加之新版GMP改造大限将近，未通过新版GMP的大输液产品将被排除在新一轮基药目录之外，这些都将在一定程度上改善行业的竞争结构，对行业中长期盈利能力的维持和提升将起到推动作用。  
      费用率上升影响当期利润，但财务风险依然可控：报告期内公司费用率上升较快，成为影响当期公司利润的重要因素，当期公司共发生销售费用2.84亿元，同比增长14.40%，对应费用率15.20%，同比上升2.27个百分点，发生管理费用1.01亿元，同比增长9.64%，对应费用率5.80%，同比上升0.43个百分点，费用的提升对于当期利润造成了一定影响，我们估计费用率的提升一方面与新产品研发推广相关，另一方面也与当期公司收入下滑有关，未来如果公司收入恢复正常增长，其费用率的阶段性影响也有望消减。
        在资产负债表科目方面，公司当期应收账款同比增长45%，主要系其信用期改变所致，而存货则基本保持平稳，受应收账款增加及支付人员成本费用增加的影响，公司当期经营性净现金流下降82.01%，但总体而言，公司目前账上现金依然充足，各项财务指标变化也在合理内，总体而言财务风险可控。  盈利预测：我们认为，公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业，业绩基础  扎实，行业地位稳固。未来一段时间内，其成熟品种如0号、糖适平等老品种有望继续维持平稳发展，而成长期二线制剂、治疗性输液的持续较快增长则有望为公司产品结构改善起到明显促进作用，而未来三合一输液如能够按计划放量，则将为公司贡献较大的业绩弹性。公司一季度业绩虽然低于此前预期，但仍有望逐步好转，在行业政策稳定，三合一完成3000万瓶的前提下，我们继续维持公司2013-2015年EPS1.31、1.64、1.97元的盈利预测，维持对公司的"增持"评级。  
      风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；三合一放量低于预期；成熟产品收入下滑