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翠微股份研究报告:光大证券-翠微股份-603123-业绩超预期,财务费用率下降较大是主因-130427

股票名称: 翠微股份 股票代码: 603123分享时间:2013-05-02 16:15:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐佳睿
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 537 KB 分享者: b****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆1Q2013营业收入同比下滑2.84%,净利润同比增长6.90%:
  1Q2013公司实现营业收入13.68亿元,同比下滑2.84%,归属母公司净利润5734.68万元,同比增长6.90%,折合EPS0.19元,超出我们一季报EPS0.14元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ◆1Q2013毛利率持平去年同期,期间费用率下降0.50个百分点:1Q2013公司综合毛利率19.92%,完全持平去年同期水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1Q2013公司期间费用率同比下降0.50个百分点至13.46%,销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/-0.15/-0.56个百分点至11.09%/2.30%/0.07%。尽管公司严控费用,销售费用额同比下降0.94%,但由于收入下滑更快,销售费用率反而有所提升。我们认为主要是因为新开大成路店处于培育期,新增该店的员工薪酬和折旧摊销费用以及促销费用刚性增长所致。财务费用率下降较多,主要是由于上年同期银行贷款于2012年6月清偿,本期利息支出减少所致。
  ◆牡丹园店租约5月31日到期,租金成本预计将有较大幅度上涨:截止2012年底,公司逐步增加自有物业比重至39.24%,优化了资产结构,降低了经营风险。租赁物业方面,公司一般租约的租期在10年以上,且租金按直线法摊销,每年保持不变,租金风险基本可控。但须注意牡丹园店租赁物业将于2013年5月31日到期,我们认为该店租金价格将有较大幅度上涨,进而使公司费用上升。不过龙德店开办费摊销期结束、以及募资后借款利息负担消除等因素将缓解牡丹园店租金上涨的影响。
  ◆短期反腐倡廉对公司业绩有一定影响,下调至中性评级:我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.46/0.58/0.67元(之前分别为0.51/0.68/0.76元),以2012年为基期未来三年CAGR11.8%。公司定位京城精品百货,是目前北京区域高端及奢侈品牌较为齐全、品牌结构较为合理的百货零售商,在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系。公司现有6家门店分处于生命周期不同阶段,店龄梯队较为完整。公司优势在于上市融资后自有资金充沛,抵御风险的能力较强且不存在财务费用压力。但在当前零售行业未出现根本性好转的情况下,大成路店的培育可能需要更长时间,因而拖累业绩的释放。我们给予公司6个月目标价6.9元,对应2013年15XPE,下调至中性评级。
  ◆风险提示:宏观经济拖累公司收入增长,公司外延扩张性较低。
  

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