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格力电器研究报告:兴业证券-格力电器-000651-2012年年报暨2013年1季报点评:资产负债表优异,预收账款良好、费用预提充分-130426

股票名称: 格力电器 股票代码: 000651分享时间:2013-05-02 16:00:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚永华
研报出处: 兴业证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入
研报大小: 753 KB 分享者: yay****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          投资要点    
          事件:    
            格力电器发布2012年度报告,2012年全年公司实现营业总收入1001.10亿元,其中营业收入993.16亿元,同比增长19.43%,实现归属于上市公司股东净利润73.80亿元,同比增长40.92%,合EPS2.45元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
            四季度公司实现营业收入227.25亿元,同比增长17.4%,实现归属于上市公司股东净利润20.48亿元,同比增长39.9%,合EPS0.68元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)    公司同时公布2013年1季报,报告期内,公司实现营业收入220.99亿元,同比增长10.6%,实现归属于上市公司股东净利润13.35亿元,同比增长13.8%,合EPS0.44元。    
            公司2012年度利润分配方案为:每10股派发现金红利10元(含税)。    
            点评:    
            家用空调行业缓慢复苏,格力市占率进一步提升中      根据第三方机构产业在线的统计数据显示,家用空调行业2012年内销量同比下降5.4%,出口销量同比下降2.8%(见表1),行业全年的销量增速并不景气。但2012年下半年开始,行业的销量增速开始缓慢复苏,2012年下半年内销同比下降2.1%,出口同比增长3.9%;2013年1季度内销同比增长4.5%,出口同比增长5.5%。    格力电器基于其行业龙头地位所具有的品牌渠道技术等方面的综合优势,获得了远高于行业平均的销量增速,市占率进一步上升。  
        产业在线的数据显示,格力12年下半年内销量同比增13.4%,市占率达到52.1%;出口销量同比增22.6%,市占率达到25.2%。2013年1季度内销市占率39.9%,季节性回落,出口市占率24.6%。(见表1)。  
      空调2012年全年实现营业收入888.86亿元,同比增长18.9%,其中下半年实现营业收入460.60亿元,同比增长22.6%,较上半年增长加快。  
        从毛利率情况来看,12年在竞争缓和、成本下降以及公司内部产品结构调整等多因素的综合作用下,空调整体毛利率大幅提升,同比提升9个百分点,剔出节能惠民补贴影响后,毛利率同比仍提升约7.2个百分点。其中12年下半年空调毛利率实现30.9%,单台毛利达到812元/台。  
            分销售区域来看,2012年格力电器内销取得了21.3%的收入同比增速,出口收入同比增长8.6%,其中出口收入下半年增长明显,同比增23.7%。  
            在成本下降因素影响下,全年出口毛利率大幅提升,同比提升8个百分点,其中下半年实现毛利率18.2%,大幅提升10个百分点。  
        分季度利润表分析:毛利率大幅改善,费用预提充分,盈利质量佳  
        从分季度利润表的情况来看,公司收入的增长受制于空调行业整体的销量增速并不快,2013年1季度收入增长仅实现10.6%,收入的增长并不快。  亮点在于毛利率的大幅改善,12年全年毛利率同比提升约8个百分点,2013年一季度毛利率依旧维持高位,实现毛利率29.6%,同比提升约7个百分点,从而导致1季度毛利同比增长约45.7%。  
        费用的预提很充分。在公司毛利率大幅提升的同时,公司的净利率并没有出现大幅改善,主要原因在于销售费用率的大幅提升。2012年全年销售费用率提升5个百分点,2012年4季度和2013年1季度销售费用率分别同比提升6.8和8个百分点。销售费用的大幅增加与资产负债表的其他流动负债情况(见表4)结合分析可以看到,公司对销售费用的预提非常充分,其他流动负债在2012年3季度、4季度和2013年1季度分别季度环比增加25亿、20亿、30亿。  
          资产负债表分析:预收账款、其他流动负债均是亮点  
        从公司资产负债表来看,公司整体资产良好。"货币资金+应收票据"依旧充裕;  一季度预收款余额182亿,同比增加16亿,环比亦增加16亿(改变了近两年一季度预收账款环比下降的规律),预收账款的增加一方面显示了经销商对公司的信心,另一方面也为公司未来的收入增长奠定了基础;  
          其他流动负债以及递延所得税资产环比继续增加,表明公司对销售返利/安装维修费的预提也较为充分,结合利润表销售费用的分析,可见公司的盈利相当丰厚。  
            盈利预测及投资建议:  基于公司资产负债表表现出的公司良好的发展态势,我们小幅上调公司2013-2014年EPS,分别为2.92(+0.07)、3.34(+0.10)元,同比增速分别为19.2%、14.4%,对应目前股价分别为9倍、8倍。基于公司行业龙头地位所具备的盈利能力以及行业目前的竞争格局,维持对公司的"买入"评级。  
          风险提示:行业销量大幅下滑  

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