事项：
　　公司公告2013年一季报及拉莫三嗪美国市场收益情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　国信观点：
　　一季报主业较快增长34%，EPS0.19元，符合预期，经营仍处于向上趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拉莫三嗪美国市场收益远超预期，短期贡献可观收益，中长期随着竞争加剧盈利将具不确定性。预计2013年沙坦类原料药能保持高增长，14-15年增长不确定性加大，毛利率在价格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制剂出口和国内制剂业务经过培养摸索后逐步步入收获期，若制剂业务能够快速成规模，则14-15年后较高成长可以持续。
　　对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场，我们的观点仍是“厚积，以待薄发”。华海药业产业升级路线日益清晰，中长期趋势向好，但预计业绩和股价波动较大，尤其是随着制剂出口业务进展而波动。考虑增发和股票激励行权，维持13-15EPS0.55/0.67/0.78元，同比增25%/21%/17%，考虑拉莫三嗪可能贡献的13-15年净利润1.0/0.8/0.6亿元，对应EPS0.13/0.10/0.08元，合计0.68/0.77/0.86元，同比增54%/13%/11%，13PE19X，不考虑拉莫三嗪为24X。积极关注，维持“谨慎推荐”。
　　评论：
　　一季报主业较快增长34%，EPS0.19元，符合预期
　　收入5.95亿元同比增32%环比减1%，显示公司主业经营仍处于向上趋势。归属于母公司净利润1.01亿元（+32%，符合预期的增长30%），EPS0.19元；扣非后净利润1.02亿元（+34%），EPS0.19元。毛利率41.16%微升0.26%，实际扣非业务净利率18.5%同比持平，盈利能力保持较好。ROE为5.09%，经营性现金流0.15元/股（+15%）。
　　产业升级更进一步，制剂出口模式趋于丰富
　　公司ANDA已超10个，但截止2012年制剂出口规模和盈利水平有限。截止2012年公司已有10余个产品获得美国仿制药批文（ANDA），且约10个左右已经出口美国市场，包括普利、沙坦、精神类等，ANDA包括厄贝沙坦、氯沙坦钾、贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等。2012年制剂出口收入1.8亿元（自有品牌与代工比例相当），但因为产品竞争激烈+受制于自身销售能力，导致公司制剂出口收入规模有限，且盈利水平低。
　　2013年新增合作开发模式。2013年1月19日拉莫三嗪控释片美国市场上市后，公司制剂出口已包括制剂合同定制（制剂代工）、合作开发、ANDA三种模式，制剂出口模式趋于丰富。
　　产业升级更进一步，维持“谨慎推荐”评级
　　预计2013年沙坦类原料药能保持高增长，14-15年增长不确定性加大，毛利率在价格下跌和降本增效博弈中逐步下滑；制剂出口和国内制剂业务经过培养摸索后逐步步入收获期，若制剂业务能够快速成规模，则14-15年后较高成长可以持续。
　　对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场，我们的观点仍是“厚积，以待薄发”。华海药业产业升级路线日益清晰，中长期趋势向好，但预计业绩和股价波动较大，尤其是随着制剂出口业务进展而波动。
　　公司计划13年收入28亿元同比增39%。考虑增发和股票激励行权，维持13-15EPS0.55/0.67/0.78元，同比增25%/21%/17%，考虑拉莫三嗪可能贡献的13-15年净利润1.0/0.8/0.6亿元，对应EPS0.13/0.10/0.08元，合计0.68/0.77/0.86元，同比增54%/13%/11%，13PE19X，不考虑拉莫三嗪为24X，估值合理，维持“谨慎推荐”。
　　风险提示
　　1）沙坦类原料药价格下降速度可能超预期；
　　2）公开增发将摊薄业绩8%，公开增发完成后业绩释放动力可能不足；
　　3）制剂业务进展可能低于预期；
　　4）在建工程大幅增加转固计提折旧；
　　5）股东之间斗争。