事项:贝因美启动部分鱼酥产品召回。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 月30 日,根据新华网报道,按照2013 年国家食品安全风险监测计划,有关部门对婴幼儿食品开展了重点风险监测,标称“贝因美”“亨氏”“旭贝尔”品牌的23 份以深海鱼类为主要原料的样品有汞含量超标情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随后,贝因美公司网站发布公告,委托(委托时间自2012 年5 月21 日起)浙江黄罐食品股份有限公司生产的深海旗鱼和金枪鱼营养鱼酥两个品种的个别批次测出汞指标超标,立即召回2012 年7 月-2013 年3 月生产的上述两个品种的全部产品,并立即与生产制造企业一同进行全方位风险排查,积极查验原因,初步排查是由于所使用金枪鱼和旗鱼原料本身带入所致, 目前涉及产品已启动召回程序并将妥善处理。
平安观点:
鱼酥汞超标事件对整体业绩直接影响很小
我们估计此次产品召回事件对业绩直接影响较小,召回产品不是公司的主力产品,估计收入、毛利占比很低。营养鱼酥在贝因美报表产品分类中归为其他类,2012 年其它类产品占收入、毛利的比重仅为3.63%、1.92%。估计营养鱼酥在其它类收入占比不高,根据招股书数据推断,2010 年鱼肉酥占其它类收入比重仅不到40%。具体损失幅度还需进一步跟踪,包括产品召回的数量和后续的品牌维护费用等。
判断该事件对贝因美品牌价值影响不大
鱼肉酥汞超标对贝因美品牌价值有一定影响,但我们判断影响不大、投资者无需过于担心:(1)问题品种收入占比较低,而且是委托生产的产品,占收入93%的奶粉业务并未受到质疑,参考2012 年6 月的伊利奶粉汞超标事件,伊利奶粉业务2012 年下半年下滑了25%,但同期液体乳业务仍保持了21%的收入增长。(2)此次汞超标问题并不严重, 与三聚氰胺事件完全不同,若企业积极整改、营销措施到位,有望很快淡出人们的视野。根据媒体报道中有关部门的表述,婴幼儿罐装辅助食品中总汞含量不得超过0.02 毫克/公斤,此次监测发现的问题样品平均监测值为0.03 毫克/公斤,国家食品安全风险评估中心的专家科学评估后表示,不会对婴幼儿造成健康影响。
股价错杀就是机会,继续看好牛股 13 年后半段
我们从1 月份开始持续推荐贝因美,当前看,13 年应已进入后半段,但我们仍看好,如果因为本次汞超标事件出现股价错杀,就是机会,因为:市场13 年EPS 预测仍低于我们预计的1.71 元;公司费用率持续下降预期足可支持13 年底当年30 倍PE;我们认为14 年外国限购、国内集中度提升、奶粉继续涨价、婴儿小高潮、6 个月至3 岁孩子喝配方奶粉习惯扩散、二胎放开预期、管理层战略从保守转为激进、及1Q13 超26 亿现金等利好因素仍将存在。维持“强烈推荐”和13-14 年的盈利预测,预计EPS 分别为1.71 元、2.16 元,净利增速分别为43%、26%,按4 月26 日收盘价39.99 元计算, PE分别为23、19 倍。
风险提示:汞超标事件导致近期股价出现急跌;异常气候引起全球牛奶产量减少;解禁小非减持。