收入较快增长和毛利率提升助一季报业绩增长62%,超市场预期:13 年一季度公司实现收入970 亿元,同比增长23.9%,归属于母公司股东净利润14.8 亿元,同比增长61.6%,EPS0.07 元,高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】13 年一季度实现净利率1.5%,同比提高0.4 个百分点,其中毛利率同比提高0.4 个百分点至10.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据调研结果,1Q13 毛利率提升主要由于市政业务毛利率(同比提高1 个百分点至11%)和收入占比提升。
一季度新签基建合同增长 104%,BT/BOT 等模式带动城轨等市政项目高增长,综合毛利率有望继续提升:13年一季度公司新签合同额1928 亿元,同比增长86.5%,完成全年目标6558 亿的29.4%,其中基建项目1639亿元,同比增长104%(铁路、公路和市政分别新签736、161 和741 亿元,分别同比增长712%、7%和31%),12FY 和1Q13 公司新签订单中市政项目占比分别高达62%和45%,未来公司还将通过与设备公司联合投标等方式,参与城轨及上盖物业BOT 项目,综合毛利率有望继续提升。截至报告期末在手合同14001 亿元,是12 年收入的2.9 倍。
1Q12 铁路建设业务基数较低是1Q13 高增长的重要原因,基数效应有望延续至中报:公司铁路收入占比约为40%,铁路建设市场市占率约为47%,排名第一。1Q12 铁路投资受高铁事故影响,全年占比仅为8%(09~11 年分别为11%、11%和24%),同比下滑61%,造成公司1Q12 收入在全年占比很低,仅为16%,而09~11 年Q1 收入占比分别为17%、18%和21%,由于存在经营杠杆,1Q12 净利润下滑更剧烈,全年占比12%,而09~11 年Q1净利润占比分别为14%、22%和25%,基数效应是1Q13 高增长重要原因之一。由于2Q12 铁路投资下滑20%,上半年累计下滑39%,单月铁路投资到8 月份才恢复正增长,因此基数效应有望延续至中报。
预收款和现金流好转,显示行业景气好转迹象:一季度预收款823 亿,增长30%,经营性现金净流出50 亿,同比改善44%。
继续探索新型融资渠道:公司1Q13 资产负债率83.97%,带息负债占总负债41%,同比增加1 个百分点,未来公司一方面将加快收款管理,另一方面将开拓ABS 等新融资渠道,优化债务结构。
维持“增持”评级:预计13 和14 年EPS 分别是0.38 和0.41 元,增速分别是10%和8%,对应PE 分别是7.4X和6.8X,维持“增持”评级。