2013年1季报,公司实现营业收入55.1亿元,同比增长8.74%;归属净利润2.22亿元,同比增长3.74%,EPS0.48元,符合预期.
投资要点:
1季度营业收入增速8.74%基本与去年全年的增速8.97%持平,高于去年同期5.24%的增速水平:12年至今年1季度,公司新增5家门店:郑州一店(5.98万平米)、福州一店(6.3万平米)、湛江店(3.39万平米)、抚顺店(4.69万平米)和西宁3店(即1店扩容、2.82万平米);剔除不可比因素后,预计同店增速微负。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
综合毛利率延续上升态势,同比提升0.54个百分点至19.09%:1、存在一定的“费”改“率”因素;2、凭借规模优势,与品牌商签订战略合作协议,提升代理层级,提升了毛利率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相比较而言,“费”改“率”对毛利率提升的贡献更大。
5家新门店的开业带来销售费用率和管理费用率分别上升0.49和0.33个百分点,财务费用率无变化:2012年10月,公司发行22亿元公司债,票面利率分别为4.94%和5.2%。1季度,财务费用率维持在0.34%的水平,我们认为主要是由于货币资金同比增加了29.6亿元,利息收入部分对冲了财务费用的上涨。
预收账款同比增长26%至32.8亿元:预计公司预收账款主要为预付卡贡献,高增速与低基数相关,但也说明公司整体受影响不大,这得益于公司全国化的布局。
投资净收益954亿元,其中信托理财贡献1199万元:1季度,北京信托?中关村广场项目已收回本金3.5亿元及收益1199.59万元;2季度起,处于投资期的信托项目还有盈瑞1号、安盈?商业物业投资Ⅱ期单一信托和睿盈11号集合资金信托,合计资金8.8亿元;估算2013年来自信托理财的投资收益在5000-8000万元。
维持盈利预测与评级:公司定位中高端,在经济疲软、廉政风暴中受到了一定影响,但不同地区门店受影响程度差别大,整体可控;且未来高端居民消费的崛起有望抵消高端政务消费的下滑。公司账面资金增加带来的利息收入、信托理财收益二者合计可基本对冲掉公司债带来的新增财务费用,只是信托理财收益并非每季度结算,从报表上看,公司业绩将有一定的季度波动性。预计2013-15年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%,归属净利润增速分别为12.2%、15.2%和19.8%,EPS分别为1.63、1.88和2.25元。给予2013年15倍PE,目标价24.49元,给予“推荐”评级。
风险提示:1、新店亏损超预期;2、成熟门店所在商圈竞争加剧,同店下滑严重;3、廉政风暴对高端消费打击范围、力度超预期,而居民高端消费增长不达预期