事件：  13/4/27，伊利股份发布了12  年报及13  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  年实现收入419.91亿元，增长12.1%；净利润为17.17  亿元，对应摊薄后EPS  0.918  元，下降5.1%；加回12  年非经常性产品报废损失3.66  亿元后，归属净利润为20.83亿元，增速为15.1%（剔除11  年出售惠商投资股权的投资收益2.4  亿元，增速为32.8%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）13  年一季度公司实现收入117.24  亿元，增长14.3%；归属净利润为4.87  亿元，对应EPS  0.26  元，增长18.6%。
        投资评级与估值:12  年及13  年一季度业绩符合申万预期，公司龙头地位更为显著，增长良性。预计13-15  年摊薄后EPS  分别为1.287  元、1.609  元、1.979元，增速为：40.3%、25%和23%。乳制品需求刚性、结构升级明显的逻辑得到验证，伊利与蒙牛规模差距进一步拉大，且伊利增长更为良性，在国内原奶成本上涨、伊利奶粉收入基本持平的背景下（奶粉毛利率高），公司一季度毛利率仍然提升1.85%，维持买入评级。短期，由于资本市场意识到原奶成本上涨压力、行业竞争缓和未在一季度销售费用率上体现（12  年季度间波动也较大，我们坚持全年费用率下降判断）、机构持仓比例重，股价可能先稍微修整，再择机向上。6  个月目标价36  元，对应于13PE28  倍。预计未来6  个月股价波动区间26-36  元。
        关键假设点：13-15  年，假设公司液体乳收入增速分别为16%、13.5%、13%；冷饮收入增速为5%、7%、6%；奶粉及奶制品增速为10%、15%、13%。
        有别于大众的认识：1、公司12  年及13  年一季度业绩符合我们预期。1）液态奶的收入保持较快增长，是公司收入增长的主要来源。12  年，公司液态奶的收入增速为19.8%，高于规模以上乳制品企业平均收入增速（14.3%）。其中，销量增加带动收入增长15.6%，产品结构优化带动收入增长4.2%。这得益于以下三个方面：其一，公司销售渠道密集而深入，12  年末母公司与子公司销售人员合计12464  名，充分享受乡镇市场液态奶的增长机遇；其二，抢占蒙牛的部分市场；其三，金典、QQ  星、每益添等高端产品热销。13  年一季度，预计公司液态奶的收入增速在17%左右，继续高于蒙牛增速。2）冷饮业务以产品结构调整、提升盈利为主，奶粉业务逐步恢复。公司连续多年保持冷饮行业销售规模第一，未来以提升盈利能力和淡旺季生产效率为主，12  年收入仅增长1.7%，但毛利率提升2.5%至32.%。12  年6  月奶粉发生汞异常事件后，消费者短期信心受到了一定影响，12  年下半年奶粉收入下滑25.8%，庆幸的是，目前基本恢复，13  年一季度奶粉收入与去年同期大致持平，预计下半年开始恢复正增长。3）全年销售费用率下降是大概率事件，但单季度未必如此，存在高低波动。12  年公司销售费用增长6.7%，其中，广告、宣传、堆头、陈列等营销费用等仅增长2.2%，销售费用率下降0.95%。同时，我们也看到季度间的高低波动，12  年第一、二季度销售费用率分别下降5%、3.1%，第三、四季度则上升1.5%、2.9%。因此，虽然13  年第一季度公司销售费用率上升1.4%，但不改变全年销售费用率下降的判断，草根调研也支持上述看法。